鸣鸣很忙-1768.HK-首次覆盖报告：效率曲线持续抬升，万店龙头盈利释放.pdf

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时间：2026/06/10
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本文对鸣鸣很忙（01768.HK）进行首次覆盖，给予“买入”评级。核心逻辑在于双品牌协同领跑零食量贩赛道，全国化深度布局享受行业扩容红利，且公司通过强运营能力、扩品、提效及规模效应释放，实现盈利能力持续提升。预计2026-2028年营业收入分别为880/1046/1190亿元，归母净利润分别为35/44/55亿元。行业层面，中国休闲食品饮料零售市场稳健增长，下沉市场引领规模扩张，专卖店渠道保持双位数高增。零食量贩渠道通过缩短供应链层级，降低加价率，具备显著性价比优势，行业集中度有望提升，鸣鸣很忙位居行业首位。公司层面，双品牌顺利融合，门店规模快速扩张，截至2025年底门店总数达21948家，下沉市场覆盖率高且高线城市占比提升。单店收入由销量驱动，加盟商带店率持续优化。公司推出“省钱超市”新业态，新增多品类并优化空间利用率，同时大力发展自有品牌，通过金标与红标系列差异化定位及透明工厂管理，提升毛利率并推动商业模式转型。盈利方面，随着规模效应释放、费用投放收缩及供应链人效优化，公司毛利率与净利率稳步提升，竞争优势显著。