林清轩-2657.HK-投资价值分析报告：以小见大、势能向上的精华油心智品牌.pdf

本文是对林清轩（2657.HK）的投资价值分析报告。林清轩是中国高端国货护肤品牌的领导者，聚焦抗皱紧致类护肤品市场，旗舰品牌“林清轩”定位于提供基于天然、山茶花成分的高端护肤改善方案。公司2012年展开山茶花护肤品研究，2014年推出山茶花面部精华油，按全渠道总零售额计，该精华油自2014年以来连续12年居于全国榜首。

行业方面，面部精华油品类2024年市场规模为53亿元，2019~2024年及2024~2029年（预计）年复合增速分别为42.8%/21.3%。抗皱紧致类护肤品2024年市场规模为1198亿元，2019~2024年及2024~2029年（预计）年复合增速分别为15.0%/18.9%。林清轩在面部精华油市场占据第一，市场份额为12.4%。

公司产品以精华油为主导，2025年收入占比41.8%，同比增长129%。核心单品山茶花抗皱修护精华油累计销售超5500万瓶。公司延伸品类布局，推出黑金霜、防晒霜等新品，其中新品精华水和精华霜2025年营收分别达2.04亿元和1.29亿元。公司持续加码研发，与上海辰山植物园合作，并拥有超2.6万亩山茶花种植基地及独家供应协议。截至2025年末，活跃会员超610万，复购率34.2%。

渠道方面，2025年线上/线下渠道收入占比70%/30%，线上收入增长141%。抖音平台跃居为公司线上销售规模第一，占比61%。线下门店2025年末达580家，净增14.6%，平均单店店效提升接近28%。公司预计26~28年营业收入分别为33.8/43.9/53.6亿元，归母净利润分别为5.1/6.6/8亿元，给予“买入”评级，目标价43.22港元。