潍柴动力-000338-再看潍柴系列之二：转型拐点已现， AIDC电源时代开启.pdf

本文深入分析了潍柴动力新旧动能切换的转型拐点。2025年公司整体业绩小幅下滑，但盈利结构发生显著改变，传统重卡产业链利润占比回落至约50%，电力板块利润占比提升至约20%，同比提高约10个百分点，标志着公司正式步入新旧动能转换的关键转型拐点。

在新动能方面，AI发展带动数据中心电源需求爆发，潍柴积极布局AIDC电源，搭建起柴发、燃气机组、SOFC协同发展的备用+主用电源全产品体系。柴发业务已实现批量出货，2026年一季度数据中心大缸径销量突破500台，同比增长超240%，并通过Generac切入全球头部CSP大厂，在手订单规模可观。燃气机组单台价值量高，且后市场收入潜力巨大；SOFC技术领先，2026年底将建成小批量产能，有望成为新的业绩增长点。电力板块利润占比持续提升，成为公司业绩增长的新动能。

在传统主业方面，重卡电动化主要替代中短途燃油重卡，对天然气重卡影响较小。公司深耕天然气重卡发动机赛道，国内市占率稳定在50%以上，龙头地位稳固。远期来看，国内电动重卡、天然气和燃油重卡渗透率预计分别为48%、21%和31%，潍柴远期国内重卡发动机销量较2025年仅减少约2.6万台，电动化冲击有限。同时，公司前瞻布局三电业务，营收与利润快速放量，有效对冲国内电动化压力。此外，海外市场电动化渗透较低，公司依托配套头部客户及直接出口，发动机出口销量持续高增，传统主业基本盘稳固。

预计公司2026-2028年归母净利润为145.4亿元、185.4亿元、219.5亿元，对应PE为15.6X、12.2X、10.3X，维持“买入”评级。