策略深度研究：如何看待韩股未来走势？.pdf

本报告针对韩国股市近期从高点大幅回撤并触发多次熔断的现象，深入剖析了其背后的杠杆风险结构。报告指出，本轮回撤并非基本面因素导致，而是高集中度、高杠杆在全球美元流动性边际收紧及监管趋严背景下的技术性调整。

报告将韩国股市杠杆分为两层：一是银行和非银体系创造的可投资资金，包括券商端的信用交易融资、股票担保贷款及银行端的居民非住宅贷款，其中银行端贷款存在异常放大迹象；二是资金进入含杠杆的金融产品，其中杠杆ETF是主要风险源。杠杆ETF在2026年5月单股产品上市后，扩张模式由净值驱动转为份额驱动，即便市场下跌，份额规模仍不降反升，表明杠杆并未有效出清。

杠杆ETF通过每日再平衡机制（负Gamma效应）放大市场波动，其贡献的成交额占三星电子和海力士总成交额比例较高，且在波动加剧时进一步上升。此外，期货未平仓量扩张主要系杠杆ETF复制策略所致，而海力士期权异常扩大则与外资为ADR上市进行的资金置换及套利布局有关。场外工具如CFD和ELS因监管收紧及持仓分散，风险相对可控。报告认为，监管层的介入旨在限制新增杠杆并引导存量出清，中长期韩股走势将回归半导体产业基本面，当前的回撤有助于为后续更健康的市场表现奠定基础。