明略科技-2718.HK-智能体转型：从可信赖的数据智能迈向基于成果的AI执行赋能者；首次覆盖给予“买入”评级.pdf

华兴证券发布明略科技首次覆盖报告，给予“买入”评级，目标价367.00港元。报告指出，明略科技正从传统数据智能供应商转型为基于成果的AI执行赋能者（RaaS），智能体服务将成为核心增长引擎。

在业务转型方面，明略科技依托二十年积累的可信赖数据栈，通过DeepMiner平台实现从数据洞察到业务执行的闭环。DeepMiner采用四层架构：Foundation Agent统筹协作，Cito进行专业推理，Mano执行GUI操作，Octo构建多智能体协作网络。这种架构解决了企业工作流碎片化、数据安全及多智能体协同的痛点。商业模式上，公司从软件订阅转向基于成果的RaaS模式，收入与GMV增长、成本节约等可衡量指标挂钩，预计2026-2027年智能体服务收入将爆发式增长，2025年约1亿元，2026年约5亿元，2027年约12亿元。

竞争优势方面，明略科技拥有深厚的数据护城河，其营销智能与运营智能业务沉淀了大量专有行业数据与业务上下文，这是通用大模型难以复制的。同时，公司深度嵌入腾讯生态，利用微信和企业微信的私域流量优势，实现低成本获客与高频转化信号捕捉，构建了独特的私域AI RaaS竞争优势。

财务与估值方面，预计2026-2028年总收入复合增长率达30-40%，虽然短期因研发投入导致毛利率承压，但长期经营利润率有望修复至10%左右。估值采用分部加总法，对传统数据智能业务给予2.5倍2027E P/S，对高增长智能体服务业务给予35倍2027E P/S，综合得出目标价367.00港元，隐含2027E P/S为18倍。