多点数智-2586.HK-公司深度报告：大模型+商超的战略卡位者.pdf

研究目的

国联民生证券发布多点数智（2586.HK）公司深度报告，旨在分析公司从传统零售SaaS服务商向"AI Agent智能体商务基础设施"商业模式跃迁的潜力，评估其AI to C、AI to B、世界模型数据三轮驱动变现路径。

核心数据

2025年公司实现营收22.27亿元，同比增长19.78%，归母净利润1.34亿元，成功扭亏为盈。服务客户593家，中国连锁Top100中渗透率25%，覆盖门店超万家，业务覆盖全球11个国家和地区。2025年AI零售核心解决方案收入10.63亿元，AI零售增值服务收入11.63亿元。定制、实施、软件开发及维护收入增幅达88%，订阅费收入增幅达80%。

核心结论

市场普遍将多点数智视为传统零售SaaS服务商，低估了其商业模式跃迁潜力。核心差异在于三点：一是AI to C方面，多点覆盖万家门店的私有数据和业务流正通过MCP化接入豆包、微信Agent等前端大流量入口，成为可被随时调用的零售Skill，本质是AI时代商超零售交易的核心编排层；二是AI to B方面，公司正以全链路Agent替代传统商超ERP等信息化软件，按效果及Token收费，从卖软件转向按价值付费；三是世界模型数据方面，与灵心巧手合资打造零售场景数据采集业务，万家门店真实场景数据成为机器人训练的稀缺资源。预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.51亿元、3.51亿元、4.49亿元，首次覆盖给予"推荐"评级。