创业板历轮牛市复盘：历史比较与当前阶段判断.pdf

研究目的

创业板指前期涨幅较大、近期回撤引发牛市是否结束的讨论。报告通过复盘历轮牛市，建立顶部由预警向确认演化的识别框架，不预测事后最高点，而通过趋势、估值、盈利、利率与资金结构的共同变化识别中期顶部确认。

历史比较结论

2018—2021年在累计涨幅、成长风格与阶段高点后初期调整路径上更接近本轮，2021年作为主要机制参照；2012—2015年估值扩张更强，2010年样本代表性较低。历史比较用于识别机制，不假设价格路径机械复制。

核心数据与当前状态

指数自低点至阶段高点累计上涨185.66%，最大回撤21.58%，截至2026年7月24日回撤收窄至20.38%。PE_TTM为46.63倍、历史分位47.21%，PB_LF为6.64倍、历史分位81.73%。营业收入和归母净利润TTM同比分别为31.91%和55.37%，实际盈利仍保持增长。美国10年期国债收益率4.69%，中国10年期国债收益率1.73%。前十大权重占比56.94%，成交额前5%占比由55.78%降至50.98%，融资余额占总市值3.29%。站上60日、120日均线成分股比例仅12%、24%。ETF近20日份额增加87.32亿份、估算净申购272.23亿元。

综合结论

风险约束有所释放，但右侧趋势确认尚未形成。估值、实际盈利、ETF申赎和国内利率尚未同步转弱，现有证据不足以确认本轮结构性上行行情已经结束。较可靠的顶部确认仍需技术持续转弱，并得到资金、实际盈利或利率环境中的至少一项共同验证。后续需观察指数能否稳定收复120日均线、市场广度是否持续改善，以及盈利和ETF申赎是否同步转弱。