科技反弹仍待时机，周期左侧布局渐近——2026年下半年可转债策略.pdf

转债市场供给修复与结构性分化并行，机构定价权重构催生多维策略需求。2026年二季度可转债发行规模环比增幅接近两倍，净融资修复更为突出，行业结构由电力设备、电子"双主线"扩散至化工、汽车、有色等多方向。二级市场呈现"权益强、转债跟随偏弱、结构机会突出"特征，低溢价、高价、偏股型及中小盘品种占优，电子、机械设备、军工等行业涨幅居前。

核心数据与供需格局

上半年累计实现净融资约178亿元，二季度贡献占比约80.8%；中证转债指数季度小幅上涨约1.8%，但可转债50指数回落约1.5%，反映结构性分化。上交所公募基金托管占比升至45.92%，深交所基金产品占比升至54.44%，定价影响力增强；保险、年金、券商自营等机构规模和占比齐降，但配置风格均向"高价低溢价"收敛。

机构行为与需求结构

理财固收增强类占比提升至59.8%，二级债基规模同比大幅增长182.5%，偏债混合基金同比增长30.3%，固收+产品扩容为转债提供增量需求。社保基金转向"高价+低溢价"进攻组合，企业年金维持均衡但高价占比抬升，券商延续"银行底仓+制造分散"特征，保险更偏资源、医药与制造。

权益主线与策略方向

AI产业链仍是下半年核心进攻方向，国产算力、半导体设备、光模块、PCB等细分环节具备业绩兑现和国产替代逻辑；若海外降息预期升温，有色、化工等顺周期方向或迎来估值修复窗口。策略上兼顾权益弹性、债底保护与条款约束：进攻组合优选AI产业链低溢价、正股弹性强且无强赎压力品种；稳健组合侧重高评级、大余额、债底支撑较强的转债，左侧布局顺周期修复；量化组合在高价低溢价与低价修复型品种间形成哑铃配置。XGBoost模型显示估值及性价比、流动性及规模、条款事件贡献度最高，强赎进度、下修进度等条款因子成为定价重要变量。

风险提示

需关注权益市场波动超预期、转债估值压缩超预期、条款触发节奏超预期、低评级主体信用风险与小规模转债流动性风险上升，以及量化模型基于历史数据训练可能存在过拟合或市场环境变化导致失效的风险。