8月，全球AI的多空“胜负手”有哪些？.pdf

全球AI产业正经历从狂热扩张到理性审视的关键转折期，巨额资本开支能否转化为可持续现金流成为市场核心分歧。中泰证券本报告立足2026年8月这一敏感时点，系统研判全球AI多空博弈的"胜负手"所在，同时解析国内政策环境的边际变化与海外约束条件。

核心研究目的在于回答三个关键问题：一是7月底政治局会议的政策转向信号如何解读，三季度宏观环境将呈现何种特征；二是全球AI周期是否见顶，空头逻辑与多头支撑各自成立的条件；三是当前市场处于何种阶段，短期与中期配置应如何布局。

政策层面，报告详细对比4月与7月政治局会议的措辞差异，指出本次开篇强调"高度重视经济运行中的困难挑战"标志着宏观调控思路从"强信心"转向"正视困难+托底增长"，三季度总量政策将更加积极，但"谋划增量"不等于立即全面刺激，消费政策仍以供给侧优化为主。首次提出的"提升资本市场韧性"与金融机构治理意见形成制度性底部支撑。

海外环境，美联储7月维持利率不变但内部分歧加大，沃什为后续加息保留空间；美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡通行量骤降，美国原油库存脆弱性凸显，推升原油、黄金、有色等避险资产配置价值。高利率环境制约国内降息空间，三季度总量宽松工具使用将更谨慎。

AI周期研判为报告核心章节。报告梳理三条空头逻辑：高资本开支买方对融资环境敏感、部分需求被外部融资提前透支、技术进步与盈利存在时滞需经历出清。但同时指出本轮AI不同于2000年互联网泡沫：头部云厂商拥有成熟现金牛业务，算力供给受物理约束，旧GPU可重新配置，AI已上升至大国科技竞争与国防安全高度。后续需警惕的是行业收入放缓、融资恶化、多家云厂商同步收缩资本开支形成共振。配置上建议从上游硬件转向电力能源、付费软件Agent及军用AI产业链。

市场判断，当前政策底已明，两融杠杆资金大幅去化，待绝对收益资金止损出清后市场底或离政策底较近。8月中旬前震荡筑底，9月底中美元首会晤前流动性释放有望推动市场上行。短期关注红利股中的能化（油运）、工程机械、电力设备；中期逢低布局科创50为代表的高端制造龙头，黄金、有色进入配置区间。