高盛-中国游戏和娱乐行业：2026年二季度业绩期来临之际的讨论要点——游戏业务呈现韧性、AI投资与效益的叙事转变以及估值触底 （摘要）.pdf

中国游戏娱乐板块估值已接近五年区间底部，部分头部企业甚至低于历史第十百分位，股东回报正成为支撑股价的关键力量。

核心发现

2026年上半年全行业实现同比增长，PC平台增速显著领先移动端，海外市场扩张更为强劲。跨平台发行成为新趋势，多款作品采用多端策略。然而，部分新游表现不及预期，用户反馈呈现分化，机制复杂度和移动端优化成为主要痛点。

AI叙事转变

市场焦点从"AI颠覆"转向"受益于AI"。随着技术成本下降和开源模型普及，AI应用层公司迎来效率提升和体验优化机遇。AI生成内容渗透率快速提升，在游戏资产、音乐创作、影视制作等领域产出占比扩大。主要讨论已转向AI经济效益与变现潜力。

重点公司动态

头部游戏厂商长青游戏和小游戏业务稳健，但下半年面临高基数压力。广告平台维持高增速，游戏业务短期承压。音乐平台完成并购整合，获一次性收入提振及长期成本协同。某短视频平台AI视频业务独立融资后成为焦点，但母公司面临广告增速放缓与AI投资加大的双重压力。

估值与回报

多数公司估值处于历史低位，回购和股息等股东回报工具运用成为行业趋势。部分公司综合收益率有望达到较高水平，为股价提供下行保护。