COHERENT-COHR.US-布局全产业链的光通信供应商，受益于AI数据中心建设浪潮.pdf

全球AI算力基础设施建设进入万亿美元级资本开支周期，高速光互联需求爆发拉动光通信产业链核心环节进入高景气通道。Coherent作为全球少数实现从磷化铟晶圆生长、激光器芯片制造到高速光模块集成全产业链布局的光通信供应商，正深度受益于这一结构性机遇。

研究目的与核心逻辑

本报告为国信证券对Coherent（COHR.US）的首次覆盖研究，旨在系统分析公司在AI数据中心建设浪潮中的竞争优势、业务转型进展及未来盈利弹性。核心投资逻辑在于：公司凭借垂直整合能力保障供应链安全与成本优势，800G/1.6T高速光模块出货量全球领先，同时磷化铟、碳化硅等先进材料业务构筑长期技术壁垒。

公司基本面与业务结构

Coherent由1966年成立的激光器公司Coherent与1971年创立的II-VI于2022年合并而成，2022年II-VI收购Finisar获得磷化铟平台及光收发器集成经验。FY2026年公司重新划分业务部门为数据中心和通信、工业两大板块，其中数据中心和通信部门FY2026Q3实现营收13.62亿美元，同比增长40.57%，占总收入75.41%，成为核心增长引擎。工业部门受下游需求疲软影响短期承压，占比降至24.59%。

财务表现与盈利能力

FY2025公司实现收入58.10亿美元，同比增长23.42%，GAAP净利润0.49亿美元实现由亏转盈；FY2026Q3收入18.06亿美元，同比增长20.55%，GAAP净利润1.91亿美元，同比增长1118.33%。毛利率持续改善，FY2025为35.17%，FY2026Q3达37.66%，主要受益于数据中心需求驱动的产品结构优化及价格改善。

核心竞争优势与产业地位

公司全产业链布局覆盖晶圆生长（6英寸磷化铟产线产能为3英寸4倍、成本不到1/2）、激光器制造（率先推出400G EML激光器，自供磷化铟占比超50%）及光模块集成（800G出货量全球第一、400G第四）。2026年3月获NVIDIA 20亿美元投资及多年战略合作协议，CPO产品已获客户订单。全球化产能分布于中国、东南亚、欧洲及美国，保障供应链灵活调整能力。

行业空间与增长驱动

全球AI基础设施投资预计2030年达9137亿美元，光模块市场2026年有望达260亿美元、2030年达1000亿美元。硅光市场规模2025年65亿美元，预计2030年达560亿美元。磷化铟衬底需求随800G/1.6T光模块放量持续增长，1.6T光引擎对磷化铟衬底需求面积较800G提升300%以上。

盈利预测与估值结论

预计2026/2027/2028年公司实现归母净利润分别为11.50/19.72/31.00亿美元，对应当前P/E为44.7/26.1/16.6倍。选取Lumentum、中际旭创、Viavi作为可比公司，2027年平均PE为32.62倍。考虑公司与Lumentum相似度较高且均有自有晶圆厂内部保供优势，给予2027年35-36倍PE，对应估值区间690.2-709.9亿美元市值，首次覆盖给予"优于大市"评级。主要风险包括AI落地不及预期、盈利预测偏乐观、市场整体估值偏高等。