造纸行业深度报告：供需改善+纤维自给，高端箱板盈利改善.pdf

箱板纸市场自2026年5月以来呈现淡季提涨态势，为2022年以来首次出现，箱板纸与瓦楞纸价格在2月至7月期间累计上涨幅度均达300元/吨以上。浙商证券这份深度报告聚焦造纸行业箱板瓦楞纸赛道，系统分析了供需格局改善与纤维自给优势对高端箱板盈利修复的驱动作用。

核心研究内容

报告从供需格局、纤维优势、优质标的三个维度展开深度分析。供给端，国内产能扩张步入尾声，2026年预计新增产能332.8万吨、淘汰产能175万吨，进口依赖度从15%高点下降至10%左右，行业开工率边际改善。需求端，国内下游食品饮料、家电电子、服装鞋类、快递等行业保持韧性，出口方面3C电子等高价值产品带动高端箱板需求，综合拉动需求稳健增长。

关键发现

高端箱板与低端箱板原材料结构差异显著，高端牛卡主要使用未漂白硫酸盐针叶木浆，低端再生箱板主要使用回收废纸。原材料差异导致成本推涨行情下盈利走势分化：高端箱板木片成本稳定，提价带动利润显著扩张；低端箱板纸价与国废差价未明显扩张，吨利润没有显著扩大。企业自给针叶浆成本较外购低约1500元/吨，在90%针叶浆加10%国废配比下，自给浆高端牛卡纸较外购浆生产具有435元的成本优势。

核心结论

纸浆布局使得龙头对中长尾废纸系企业优势显著扩大，箱板纸行业CR5市占率达69%，集中度有望延续提升。太阳纸业因高端牛卡占比高、自给浆优势突出，吨净利领跑行业；玖龙纸业凭借最大产能规模和浆线投产，高端牛卡占比提升，提价弹性最强。当前行业估值仍处于历史底部区间，废纸系供需改善、盈利优化趋势明显。