闰土股份-002440-核心中间体一体化配套，染料景气反转弹性可期.pdf

染料行业历经六年以上周期底部运行后，2026年迎来由核心中间体驱动的涨价拐点。闰土股份作为国内染料市场份额前二企业，兼具0.8万吨还原物产能及潜在H酸产能重启可能，产业链一体化优势突出。

核心投资逻辑

分散染料核心中间体还原物产能高度集中，国内仅三家企业具备生产能力，新批产能困难，2026年以来价格大幅攀升，头部企业协同性建立，推动分散染料价格底部向上。活性染料核心中间体H酸因安全事故频发及环保压力，有效产能大幅削减，供需缺口放大，价格同步上行。

公司优势

公司染料年总产能近23.8万吨，规模优势显著；自备还原物产能降低对外依赖，成本管控能力强；子公司江苏明盛拥有2万吨H酸产能，虽长期停产，但未来不排除技改重启，打造第二成长曲线。2026年上半年盈利大幅改善，拐点已现。

盈利预测

预测公司2026-2028年收入及归母净利润持续增长，三年归母净利润复合增速约41%，2026年市盈率低于可比公司平均，首次覆盖给予"增持"评级。

风险提示

原材料价格波动、下游需求不及预期、中间体竞争加剧。