【华创证券人工智能研究中心】资本开支验证趋势，交易逻辑转向投资回报——多行业联合人工智能8月报.pdf

海外人工智能产业趋势并未终结，反而通过云厂商全年资本开支指引的上调得到了核心验证。四大云厂商合计资本开支规模有望上调至7450亿美元，显示出维持大规模数据中心和算力投入的决心。尽管经营性现金流可能因高额投入而短期承压，但这对于维系护城河和长期竞争力至关重要。同时，云厂商的金融杠杆率处于可控水平，AI业务收入的增长为资本开支提供了有力支撑，信用利差虽有所走阔但仍处良性区间，金融风险相对有限。

市场交易逻辑正发生深刻变化，从二季度的“投入越多越好”的β行情，转向重视“ROI回报率”的α行情。随着产能释放和价格下行，AI产业将通过提升渗透率来实现长期增长，投资者需从普涨转向精选具备卡位优势、高壁垒和优质现金流的企业。

细分行业中，电子板块受益于存储涨价边际趋缓和端侧创新提速。苹果折叠屏手机及AI眼镜的推出，标志着消费电子平台型龙头拐点已现，光学、声学等环节将迎来增量。计算机领域，AI Coding能力的跃迁改写了网络安全底层逻辑，行业进入“用AI对抗AI”的新范式，AI原生安全价值凸显。传媒方面，大模型性价比提升成为关键驱动力，应用端资源整合加速，关注具备先发优势的产品。

机械与汽车板块聚焦于人形机器人量产与智能驾驶商业化。特斯拉Optimus量产节奏明确，国产厂商加速跟进，业绩确定性强的零部件供应商具备更高安全边际。地平线与大众深化合作，印证了AI基座大模型授权及服务模式的高毛利潜力，智驾标的值得持续关注。