西部矿业-601168-深度报告：老树新芽，铜心未改.pdf

上传者：小*
时间：2026/08/17
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全球铜矿供应因品位下滑与复产延后而趋紧，叠加AI数据中心与新能源需求崛起，铜价中枢进入上行周期。在此背景下，西部矿业凭借高海拔矿山开发技术与多金属资源协同优势，迎来基本面重估机遇。

历史包袱出清与治理优化

西部矿业已彻底消化2018年因联营企业债务危机导致的大额减值影响，业绩重回稳健增长通道。2025年下半年，公司冶炼板块通过工艺优化与副产品硫酸价格大涨，成功实现扭亏为盈。新任管理层具备深厚矿业技术背景，高度契合“做强矿山、做精冶炼”战略，控股股东近期启动增持计划，彰显对公司长期价值的信心。

核心资源板块持续放量

铜板块作为公司绝对核心，主力矿山玉龙铜矿正推进三期扩建，预计2027年投产将使采选产能提升至3000万吨/年，并规划四期4500万吨/年远景目标。同时，公司竞得安徽茶亭铜多金属矿，查明铜金属量超170万吨，为“十五五”期间提供重大增量。铅锌板块以锡铁山为基石，呷村与有热矿山贡献弹性；铁板块随技改完成产量回升；盐湖化工板块锂镁资源价值加速兑现。

宏观与行业景气度共振

宏观层面，美伊冲突缓和与美联储加息预期回落利好工业金属。供给端，全球头部矿企资本开支不足且矿石品位下降，刚果金、智利等地矿山复产延后加剧供应紧张。需求端，电力投资保持韧性，新能源汽车出口高增，AI数据中心与储能成为新兴需求增长极。预计2026-2028年公司归母净利润将持续增长，估值低于同业可比公司，具备配置价值。