鲟龙科技-6715.HK-全球鱼子酱龙头，全产业链构筑高盈利护城河.pdf

全球鱼子酱市场正处于供不应求的主基调，2025年市场规模约808吨，仅恢复至历史峰值的40.7%。供给端加速向中国集中，中国产量占比达54%，鲟龙科技以36.1%的全球市场份额稳居第一，远超竞争对手，形成断层领先格局。行业高壁垒源于鲟鱼7-15年的长养殖周期、稀缺冷水资源依赖及严格的CITES出口许可制度。

核心竞争力与护城河

鲟龙科技凭借先发优势、资源优势、技术优势及渠道优势构筑深厚护城河。公司拥有全球规模最大的鲟鱼存栏量（122.3万尾），雌鱼占比83.2%，年轻鱼群储备充足，预计2028年后进入放量期。技术上，自主育种“鲟龙1号”显著提升怀卵率与存活率；渠道上，深度绑定欧美高端分销商、航空头等舱及米其林餐厅，海外收入占比超80%，具备显著定价权。

成长逻辑与财务表现

公司未来增长由三大引擎驱动：产能扩张提升全球市占率、国内市场渗透率提升（人均消费仅为欧美1/14）、自有品牌“卡露伽”溢价提升。财务方面，公司盈利能力强，净利率稳定在46%-47%，虽受生物资产公允价值变动扰动，但主业经营毛利率维持在65%以上，韧性十足。预计2026-2028年归母净利润分别为4.2亿、4.9亿、5.6亿元，给予“增持”评级。