2026年四季度策略：牛还在，从炎夏到金秋.pdf

全球宏观经济在2026年下半年呈现复杂交织态势，美国通胀压力有限但财政赤字问题凸显，中国国内景气短期波动但无下行加速信号。在此背景下，财通证券构建四维牛熊框架，从国内景气、全球导火索、股市流动性及止盈压力四个维度透视市场，得出结论认为当前下行风险有限，牛市格局依然存在，即“牛还在，熊未来”。

宏观与流动性环境

国内方面，PPI同比仍在偏高位，M1-M2剪刀差未验证走弱，社融规模略超预期但信贷脉冲阶段偏低。海外方面，美国经济呈现K型消费特征，中高收入家庭消费韧性充足，科技投资成为核心驱动力。美国通胀压力有限，7月CPI数据验证了这一观点，市场预期美联储年内加息概率大幅下降。然而，美国财政期限溢价抬升驱动美债收益率新高，贝森特采取了一系列干预措施，但效果有限，美元面临单边大幅贬值风险。

风格研判与量能指引

报告指出，9-10月受中美会谈及科技大型IPO影响，科技板块仍有韧性；11月后随美国大选落地，风格可能转向价值。由于前期大盘拥挤度高，剩余流动性流向小盘，小盘股占优可能性更大。通过历史换手率推算，若大盘成长牛市延续，市场量能将达2.5万亿元级别；若进入小盘牛市，量能为2万亿元级别；若流动性有限，则红利/现金流占优，量能为1.5万亿元级别。

行业配置策略

成长方向上，AI行情未止，北美大厂资本开支高位但二阶导分化，谷歌、微软增速新高。建议关注Vera Rubin等新技术细分及巨头IPO受益产业链，同时警惕9月光模块禁令政策风险。价值方向上，红利及现金流资产相对收益磨底，但绝对收益层面出现积极信号，建议重视回购策略Alpha，关注科技和周期中低估且加速回购的上市公司。