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厦门钨业（600549）研究报告：沉潜而越，三轮驱动的新材料平台。公司是钨产业链龙头公司，拥有完整钨产业链，在钨冶炼、钨粉末、钨丝材制品业务、硬质合 金、刀具深加工领域拥有较为突出的竞争优势。原料端，公司旗下拥有四座矿山资源项目，目 前可采储量达 38.72 万吨，参股大湖塘矿山仍在推进开发，资源优势有望进一步增强。深加工 刀具方面，公司基于上游优势持续发力下游深加工，旗下拥有厦门金鹭特种合金、厦门金鹭硬 质合金（海沧金鹭）、九江金鹭、天津百斯图等子公司参与硬质合金刀具生产。截至 2021 年底， 公司拥有 8000 吨硬质合金，800 万件/年整体刀具和 5000 万片/年数控刀具产能，且产能持续 扩张。钨丝方面，公司是全球最大的钨丝生产企业，全球市场占有率约 60%，目前已经形成年 产 2000 吨粗钨丝、200 亿米细钨丝的生产能力、1000 吨/年粗钼丝、30 亿米/年细钼丝。公 司子公司厦门虹鹭细钨丝产能扩张项目正稳步推进，产能逐步释放，具备爆发式需求的光伏钨 丝领域有望快速导入，在产能持续扩张下凭借技术与规模继续维持优势地位。深加工+钨丝新 材料助力下，公司传统钨钼板块有望焕发新生，行业地位及盈利能力有望持续提升。

新能源材料：正极材料龙头，高电压技术领导者

公司子公司厦钨新能是老牌正极材料企业，深耕研发多年，是国内最早具备钴酸锂和 NCM 三 元材料大规模量产能力的企业之一。截至 2021 年底公司拥有正极材料产能 7.9 万吨，其中钴 酸锂、三元正极材料产能分别为 4.1 万吨、3.8 万吨，2023 年底公司产能有望达 17.4 万吨。 公司凭借高电压技术成为钴酸锂行业全球龙头，三元正极材料已经进入中航、宝马、比亚迪等 下游主流电池、整车客户供应链，后续有望凭借技术的先进优势，伴随海璟基地产能逐步投放， 实现三元材料出货量的高增长。公司充分发挥自身正极材料生产协同性拓展磷酸铁锂业务，落 地四川雅安发挥产业链协同优势。公司积极布局上游资源及回收板块，有望实现降本。

稀土磁材：完善全产业链布局，下游高景气打开成长空间

公司是国内六大稀土集团之一，已经打造形成“矿产资源-冶炼分离-稀土合金-磁性材料”的一 体化产业链，磁材产能积极扩张，并通过体外培育向下游电机环节进一步延伸。截至 2021 年 底，已形成 5000 吨/年的稀土冶炼分离能力、8000 吨/年钕铁硼磁性材料和 3000 吨/年稀土金 属的加工处理能力，年底有望形成 1.2 万吨磁材产能。“双碳”政策推动相关产业结构加速升 级，新能源汽车、风力发电等领域高景气带动稀土永磁材料需求旺盛，公司积极发展磁材加工 产能，产品结构升级同生产能力扩充形成共振，进而打开长期业绩增长空间。

沉潜而越，三轮驱动的新材料平台

公司具有钨钼、稀土磁材和电池材料三大核心业务，是目前世界上最大的钨冶炼产品加工企业 之一及最大的钨粉生产基地之一，拥有完整钨产业链；是国内六大稀土集团之一，整合福建稀 土资源并以此为基础形成完整的稀土产业链布局；同时公司也是老牌正极材料龙头企业。在双 碳及制造业升级的大背景下，公司作为少有的平台型新材料企业，凭借深厚的技术积淀以及改 善的管理机制，有效调动三大板块的内生迭代及高速发展的活力，紧扣需求高景气的下游赛道 进行布局扩产。展望未来，公司钨钼、锂电材料、稀土三大板块有望共振向好，公司发展有望 再上台阶。公司 2022-2024 归母净利将达 19、26、33 亿，看好公司持续成长能力及投资价值。