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医思健康（2138.HK）研究报告：领跑大湾区，一站式医疗服务助力增长。医思健康是深耕香港、辐射大湾区的最大规模非医院医疗服务供应商之 一，2022 财年内公司共经营管理 147 个服务点，囊括美容医疗中心、 美容服务中心、牙医中心、健康管理中心、全&专科诊所、痛症管理中心 等，其中香港区域开设 97 个医疗服务中心、20 个医美服务中心、10 个 兽医服务中心，业务版图持续扩大。公司通过内生扩张&外延收购两种 途径持续扩大业务版图，深耕医疗服务、医美、生活美容，并横向扩展 业务至宠物医疗领域。FY2022 年，公司实现营业收入 29.20 亿港元， 同比增长 40.3%；实现归母净利润 1.98 亿港元，同比增长 2.4%。按照 收入结构分，FY2022 公司实现医疗业务收入 16.9 亿元港币（+65%）、 实现美容及养生服务 10.9 亿港元（+10%），分别占总收入比例 58%/37%。按照地域划分，FY2022 公司香港地区/大陆地区/澳门地区 分别贡献收入 26.3/1.7/1.1 亿元港币，同比+39%/28%/120%，占比 90%/6%/4%。公司近日发布 2023 上半财年销售额，FY23H1 公司销售 额不低于 18 亿港元，同比增长 17%+；其中医疗服务板块销售额同比 增长 30%、港澳/内地医美生美业务销售额受疫情影响同比下降不超过 9%/15%。此外公司持续布局兽医业务，带动其他业务板块收入增长 95%。

企业化赋能实现产业链闭环，服务+资讯科技+品牌+持股管理人逻辑链 完整

双轮驱动业绩增长，市场整合能力强：公司以医美起家，通过内 生扩张&外延收购两种途径，持续扩大业务版图。自 2016 年以 来，公司持续通过兼并收购进行业务版图扩张，截至目前已完成 30+起优质收并购交易，为未来公司向大湾区及内地其他地区拓展 夯实基础。

业务一站式闭环生态网：公司以全面&便捷的一体化业务场景作为 吸引和留存顾客的方式，深耕医疗服务、医美、生活美容，并横 向扩展业务至宠物医疗领域，以完整丰富的服务矩阵实现业务交 叉并进行客户引流，协同效应明显，顾客留存率高。

“公域+私域”同步高效获客：外部方面，公司通过指定 TTIPP 策略精准定位潜在企业客户，扩宽客户来源。内部方面，公司自 有医思健康 APP，通过微信、小程序、朋友圈等多种强私人属性 渠道与目标客户建立强联系，持续提高用户粘性。

医美行业发展潜力大，潜在需求亟待挖掘

从医美市场看，根据弗罗斯特沙利文的数据，2030 年中国医美行业市场 规模预计达到 6381 亿元，规模大增速高。分区域看，香港地区医疗水 平全球领先，在长期的发展中形成了公立为主、私立为辅的二元医疗体 系架构，且香港医美市场较内地更为成熟，口碑效应助力以医思为代表 的港医品牌跨区域发展。