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萤石行业深度研究：战略资源或迎价值重估。萤石为战略性资源，是氟化工产业链的起点。氟化工产业因具有性 能高、附加值高等特性，被誉为“黄金产业”，而萤石是最重要的氟化 物原料，被广泛应用于信息技术、新能源、新材料和高端制造等领域， 被多国列入战略性资源清单，在我国，萤石被视为“第二稀土”。 全球 范围内，墨西哥、中国和南非的萤石储量居全球前三，合计占比超 45%， 萤石资源存在结构性稀缺。

我国为萤石最大产地，储采比失衡或将驱使萤石保护趋严。全球范 围内，中国、墨西哥和蒙古的萤石产量为全球前三，占比超 80%。2021 年我国以占全球 13%的萤石储量贡献了 63%的产量，储采比仅为 7.78， 远低于世界平均水平 37.21，储采比严重失衡。从我国萤石资源禀赋的现 状看，我国对于萤石资源的保护或将趋严。第一，矿山类型方面，虽然 我国质量优良的单一萤石矿床数量多，但合计储量少，仅占我国氟化钙 储量总量的 31.5%，且我国每年消耗单一型矿床萤石资源 610 万吨，开 发程度高，近年来面临资源品位下降的问题。第二，矿山体量与品位方 面，我国大型矿山数量仅占 1.7%，高品位富矿少、贫矿多，品位大于 80%的高品位富矿占总量不到 10%。小矿山开采过程中往往伴随着萤石 资源的严重浪费和环境污染，目前我国萤石资源的综合回收率仅为 51.43%，回收率亟需提升。第三，优质矿床保护方面，我国 68.5%的萤 石矿床为共伴生型矿床，存在品位较低、提取复杂、经济程度较差的问 题，但近些年来出于对单一型矿床保护及萤石提取技术进度等多重原因， 开发伴生矿已经成为重要方向。第四，政策方面，我国通过加强萤石出 口关税调控、提高萤石回采率等多举措，保护国内萤石资源，现已经成 为萤石净进口国。

传统领域复苏与新兴领域驱动，萤石需求有望迎来显著增长。2021 年萤石下游主要消费领域为氢氟酸和氟化铝，占比分别为 56.33%和 24.80%，冶金和建材分别占比 8.63%和 8.09%，而无水氟化氢最主要下 游为制冷剂，占比达 37.1%。传统领域方面，2022 年是《基加利修正案》 基线期的最后一年，我国制冷剂企业的配额争夺战即将完结，行业利润 逐步回归正常水平，促进萤石需求向好；电解铝库存处于自 2018 年以来 的历史低位，需求有望迎来反转；建材在国家稳增长的“一揽子”政策 下，需求有望复苏。新兴领域方面，电子级氢氟酸、含氟锂电材料、多 种含氟聚合物为新兴领域，近年来快速发展且景气持续上行。锂电材料 方面，2014-2021 年动力锂电池的 CAGR 达 79.9%，2016-2021 年储能锂 电池的 CAGR 达 73.0%，带动 PVDF、LiPF6、FEC 等含氟锂电材料需求 的快速增长，未来有望显著拉动萤石需求向上。光伏行业和半导体行业 发展，拉动电子级氢氟酸需求提升。2012-2021 年，我国光伏新增装机 量 CAGR 达 34.8%，未来光伏行业有望维持高速发展。此外，其他含氟 材料如 PTFE、FEP、FKM、ETFE、PFA、ECTFE 亦存在应用范围拓展 和重要程度提升的发展机遇，进而带动需求上行。