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钒钛股份（000629）研究报告：储能浪潮起，“钛”势自非“钒”。资源禀赋造就钒钛龙头，储能风口开拓成长空间。钒钛股份前身攀钢板材成立 于 1993 年，早期主营业务覆盖钢、铁、钒、钛、焦多领域，后经多次重组与 兼并收购，如今业务结构稳定聚焦钒钛板块，附带少量电力业务。公司坐落于 攀西，凭借丰富的钒钛磁铁矿储量构筑资源壁垒。公司钒产量居全球首位，钛 白粉产量稳定在国内前三，产品广泛应用在钢铁工业、电子工业、有色金属及 涂料油墨、航空航天、国防军工等领域。2021 年公司实现营收 140.6 亿元（YoY +33.4%），归母净利润 13.3 亿元（YoY+248.56%）；2022H1 实现营收 82.5 亿元（YoY+16.0%），归母净利润 10.7 亿元（YoY+55.5%）。营收和归母净 利润均实现同比高增，主要受益于地缘冲突下钒产品板块量价齐升，钛白粉业 务价升量稳。展望后续，若全钒液流电池系统降本顺利，在储能领域的渗透进 度符合预期，则公司作为钒电池产业链上游原材料的核心环节龙头有望率先且 持续受益，预计公司业绩有望实现超预期高速增长。

全钒液流电池适配长时大储应用场景，若产业化进展顺利钒需求及价格预计均 将超预期。全钒液流电池具有功率大、容量大、安全性高、寿命长、灵活、资 源自主可控等优点，是一种大容量可深度充放电且安全环保的储能电池，电池 特性完美适配大规模、中长时储能场景。当前钒电池行业处于商业化初期阶段， 在政策支持和技术驱动下，有望在未来几年实现大规模产业化，成为钒产品除 过去需求占比高达 90% 的钢铁行业之外新的强力增长点。我们基于逻辑斯蒂 曲线和过去十年锂离子电池在储能领域应用的渗透率发展趋势，考虑到当前技 术水平下全钒液流电池的能量密度、转换效率、初始投资较锂电池仍有一定差 距，预计钒电池将于 2024-2026 年期间在长时大储细分市场实现渗透率的快速 提升，对主流储能锂电池形成替代。我们预测 2030 年钒电池新增装机规模或 达到 9.8GW，钒供需缺口达到 13.6 万吨（折 V2O5），钒有望跻身能源金属 的行列，吨价有望重返 20 万元高位运行（折 V2O5）。

与大连融科强强联合，加码钒电池电解液环节。大连融科为国内钒电池生产与 系统集成环节龙头之一，是国内钒电池领域当之无愧的技术先驱，也是钒电池 电解液环节的第一龙头，钒电解液产品国际市占率高达 80%。公司 2022 年 10 月 11 日公告携手大连融科成立钒融储能合资公司（公司占 51% 股权），规 划于 2022 年内建设产能 2000 立方米/年的电解液产线，2023-2024 年再投建 产能 60000 立方米/年钒电解液。此外公司今年 9 月公告的非公开发行募投项 目之一为钒电池电解液的产业化及应用研发，公司持续布局电池电解液环节。 据我们测算，对于储能时长为 4h 的钒电池储能系统，成本在系统中占比达 50%。随着储能时长增高，预计电解液在储能系统中的价值占比将进一步越高， 电解液将成为钒液流电池产业链中的核心价值环节。