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众安在线（6060.HK）研究报告：“保险 科技”双重基因，成就流量平台首选合作伙伴。兼具“保险+科技”双重基因的公司。众安在线是中国首家互联网保险公司，蚂 蚁集团、腾讯控股和中国平安均为公司创始股东，兼具“保险+科技”基因。公 司拥有复合背景的年轻（大多年龄 45 岁以下）管理团队。公司收入来自保险、 科技、银行和其他四个分部，其中财险业务是核心。2022H1 保费收入和份额位 居互联网产险市场第二。上市后于 2020 年首次盈利，2021 年承保利润转正。

保险：主赛道有空间，新品种有潜力。众安保险依托互联网财险牌照，布局健 康、数字生活、消费金融和汽车四大生态。2022H1 四大生态分别贡献总保费的 41%、36%、17%和 5%。健康和数字生活是保险核心板块。

健康：长期看受益于严监管。互联网健康险行业规模近 800 亿元，严监管 加剧马太效应。众安健康险主打爆款策略，从单一保障产品走向“保险保障 +增值医疗服务”一站式健康管理服务，加固护城河。由于客群年轻，赔付 率 2022H1 为 50.3%，低于行业；自营渠道占比 2022H1 升至 22%，渠道 费占净保费率降至 14.1%，是承保盈利的主要原因。

数字生活：产品创新和拓宽服务场景支撑稳健增长。数字生活生态由原生活 消费生态、航旅生态合并而成。退运险是生活消费类主力产品，服务场景拓 宽至直播电商。航旅业务受局部疫情负面影响。公司不断丰富产品矩阵，宠 物险有望创造更大增量。

消费金融：聚焦头部平台，强化风控，有望穿越周期。以信用保证、保证保 险为主，通过联合持牌金融机构，为合作平台用户提供有增信的消费金融产 品。2018 年以来公司聚焦头部平台，收紧风控，压缩规模，并通过再保进 一步降低风险，从周期压力测试来看，具有较强韧性。

汽车：借助平安线下服务，实现低基数高增长。众安与平安产险合作采用共 保模式，推出“保骉车险”。2021 年，受车险综改影响，汽车生态总保费 9.46 亿元，同比下降 28.8%；2022H1，受益于汽车消费景气度回升以及新 能源车险增量，公司汽车生态总保费 5.33 亿元，同比增长 41.1%。

科技：发挥科技基因，突破保险边界。1）内部赋能：提升运营效率。2）对外 输出：国内建立梯度客户体系，客群拓展至其它金融同业。海外收入保持稳健 增长，业务版图进一步拓展。科技板块逐步减亏，未来三年有望扭亏为盈。3） 孵化独立：优选潜力赛道，服务生态建设，2018 年和 2022 年分别孵化了暖哇 科技和众企安链。4）多元跨界：成立香港首家虚拟银行 ZA BANK 和全数码化 保险公司 ZA Insure，通过二者协同，探索服务香港市场。

壁垒：凭借“保险+科技”双重基因，成为平台首选合作伙伴。融入场景是互联网保险发展必然趋势，渠道将长期主导行业发展，保险公司必须拥抱场景。缺 乏自有场景和流量，无法形成业务闭环，曾经是投资者对众安商业模式最大担 忧。但这一担忧有望逐步消除：1）流量平台更多选择轻资产商业模式，保险更 多作为变现工具，为产品提供方融入场景提供机遇。2）强监管重塑产业价值链， 为产品提供方预留合理利润空间，也提供了更健康的竞争格局。3）众安凭借“保 险+科技”双重基因，成为平台保险变现的首选合作伙伴。4）众安借助公域流 量的自营新模式已经成熟，2022H1 自营渠道保费占比升至 22%，渠道谈判能 力得到巩固。“小赛道，大公司”，众安保险有望在互联网非车险赛道成就规 模壁垒，2022H1 综合成本率下降至 99.2%，费用率降至 43.0%，未来有望实现 可持续的承保盈利。