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可口可乐研究报告：震荡市场环境下，业务韧性胜在何处。可口可乐（KO.N）公司于1886年在美国亚特兰大诞生，是全球最大的非酒精饮料公司，在全球前六大非酒精气泡软饮料品牌中可口可乐占据五个； 碳酸饮料是可口可乐的核心，碳酸饮料业务销量占比约六成。可口可乐软饮料市场份额达21%，是第二名百事可乐9%的两倍以上。

商业模式独特，浓缩液与装瓶商的轻资产模式助其掌握高毛利供应链价值中心缓解。可口可乐通过将浓缩液出售给拥有公司特许经营权的“装瓶商” 来产生收入，2021年可口可乐前五大独立装瓶商总销量占可口可乐全球销量比重为41%；自2015年起公司逐步拆分剥离装瓶商，回归轻资产模式， 得以将包装材料等成本压力和风险转移给下游装瓶商，同时享受出售浓缩液带来的高毛利率。 2021年装瓶业务部门收入占比从2016年的47.5%下 降至18.6%，公司ROE从2016年的28.2%上升至46%。

可口可乐毛利率，常年保持在60%水平，领跑行业，其他原因主要包括原材料成本较低、因地制宜使用原材料、产品结构优化和较低费用率。可乐 秘密配方为高毛利基础，原材料成本仅占总成本约18%；公司不断推陈出新，减少糖的使用，推出零糖可乐、低糖可乐等产品，迎合消费健康趋势 的同时实现降本；因公司拥有分布全球的装瓶商网络，水和糖等关键原料均可以在当地采购，生产商可以选择当地具有价格优势的食糖类型，如公 司在北美地区使用玉米原料的高果糖浆替代蔗糖，前者价格为后者的80%；

可口可乐秘密配方具有成瘾性、稀缺性，占领消费者心智，形成不可替代消费习惯，衰退环境下需求稳定；始终重视营销对销售的推动作用，对比 美国其他主要的快消品企业，可口可乐的广告费用率位于较高位置；持续推进“全品类饮料”战略，积极进行品类多元化布局，外延并购和内部创 新并重；同时推进品牌精简，控制成本

可口可乐遵循“价格歧视”策略，即对不同细分市场的产品收取不同的价格。面对通胀，公司作为龙头享有定价权，通过多种提价方式进行应对； 除提价之外，公司通过产品创新、更改包装、降低可负担价格等成本管理方式应对挑战；近期通胀增速放缓，大宗价格有所回落，预期未来可口可 乐成本压力将得到缓解

在震荡的市场环境下，可口可乐被称为“股息之王”。尽管可口可乐的股息收益率从2014年的3.8%小幅下降至2022年的3%，但其股息支付在过去 八年中一直以5%左右的复合年增长率增长。公司战略规划清晰，持续投入现有品牌，通过孵化和并购投入新品牌，在投资者回报上持续增加股息 和回购。