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恩捷股份（002812）研究报告：锂电隔膜龙头布局全球，产线优势推动降本。公司是锂电隔膜的全球龙头企业，受益于下游需求旺盛，公司产能落地实现销 售，以及降本增效持续推动，2022 年全年营业收入 125.91 亿元，同比增长 57.73%；归母净利润 40.00 亿，同比增长 47.20%；毛利率 47.83%，维持稳定。

重研发拓产品，紧跟前沿不断出新

公司具有领先的技术优势，研发体系覆盖隔膜和涂布生产设备、隔膜制备工艺以 及原辅料的改进、涂布工艺、浆料配方、回收及节能技术，以及前瞻性技术。新 产品方面，公司加快布局钠电池隔膜、半固态电池隔膜等新技术，并规划铝塑膜 产能 3.8 亿平，其中江西基地一条铝塑膜产线在推进动力类铝塑膜客户验证工 作，大部分客户处于中试、小试和样品测试过程，有望成为公司第二增长曲线。

产线优势巩固，在线涂布持续降本

公司具有领先的产线优势，核心生产设备绑定日本制钢所，同时参股苏州捷胜自 研设备，有望增厚设备壁垒；公司具有强大的产线整合集成能力，在线涂布技术 业内领先，未来持续渗透将帮助公司大幅降本。公司预计 2022 年底会有 34 条在 线涂布产线，到 2023 年底数量有望达到 56 条，未来公司在线涂布的产能占比将 不断提升，持续巩固公司的成本优势。

隔膜持续扩产，生产基地布局全球

2022 年底公司隔膜产能规模达 70 亿平方米，未来几年我们预计每年新增约 30 条 线，到 2025 年湿法隔膜产能将达到 160 亿平、干法隔膜将达到 30 亿平。公司加 快布局海外市场，匈牙利 4 亿平方米基膜和配套涂布设备项目有望在 2023 年放 量，同时布局了美国俄亥俄州 10-12 亿平方米基膜生产线及配套涂覆设备项目， 公司目标到 2025 年公司在海外的市占率达 35%-40%，全球市占率目标 50%。