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璞泰来（603659）研究报告：平台化创新战略迎接复合集流体新趋势。系列并购打造锂电平台创新型企业。公司 2012 年成立之初设立江西紫 宸，以负极高端人造石墨业务起家，2013-2015 年先后外拓锂电设备、 隔膜涂覆加工、钢/铝塑膜。公司高管团队涵盖 ATL、杉杉股份等资深 技术人员，公司通过系列混合并购和创新研发不断延伸产业链布局，目 前已形成负极材料及石墨化、膜材料与涂覆、自动化装备三大事业部。

一体化+全球布局稳固优势业务。（1）负极材料：高端降本迎接全球电 动化大周期。公司人造石墨定位高端，市占率稳居全国第一，价格和单 吨毛利领跑行业。公司持续完善“针状焦+石墨化加工+炭化+负极生产” 的负极一体化布局，并通过石墨化技改实现单吨电耗下降 40%-50%。 据我们测算，四川紫宸一体化项目吨制造成本 3.12 万元，未来有望凭 借成本优势渗透中低端市场。伴随海外新能源产业化本土化需求强化， 公司 2023 年公告设立紫宸科技（瑞典）建设 10 万吨锂电负极材料一 体化生产研发基地，该工厂将成为 Northvolt 的第四家在瑞典生产的亚 洲次级供应商。（二）隔膜涂覆：一体化打开基膜业务增量。公司深度 合作宁德，2022 年国内涂覆隔膜加工量位列第一。构建“基膜-涂覆材 料（氧化铝/PVDF/勃姆石）-粘结剂（PVDF/PAA）-涂覆设备-涂覆加 工”产业链闭环，打开涂覆隔膜降本空间和基膜业务增量空间。

技术创新迎接复合集流体新趋势。不同于常规湿法路线，公司创新研 发粘结干法制备复合集流体，资深研发团队持续实现技术突破，深度合 作下游龙头加快产业化节奏。同时，基膜自供和镀膜设备自研有望打开 降本空间，持续降本增效增加产品力，迎接锂电产业新趋势。