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博迁新材（605376）研究报告：MLCC镍粉国产龙头，打造PVD粉体平台。博迁新材为 MLCC 用镍粉国产龙头，产能快速扩张静待需求回暖。公司主要产品为 MLCC 用镍粉，作为唯一单位起草与制定了我国第一项电容器电极镍粉行业标准。 其镍粉产能（300nm 当量）由 2020 年底的 1720 吨增长至 22 年末的 3240 吨，22 年受宏观经济波动销量反而有所下滑，未来产销规模随需求回暖有较大弹性。

MLCC 用镍粉行业 22 年全球规模或近 70 亿，景气度触底向上，内资市占率提升潜 力大。 1）需求：MLCC 性能优异，是应用最广泛的陶瓷电容器，镍粉为 MLCC 内 电极关键材料， 22 年全球规模近 70 亿元，预计随着宏观经济复苏以及汽车电子的 兴起、终端产品更新换代，22-26 年市场规模 CAGR 或超 5%。2）供给端：受制于 下游 MLCC 被日企主导，导致镍粉环节也受日企垄断。但随着 MLCC 中低端产品被 国内企业承接，预计材料端国产企业市占率有望随之提升。

MLCC 镍粉市占率提升可期，基于 PVD 法新产品陆续上线。1）主业：通过与全球 第二大 MLCC 厂商三星电机深度合作，公司自 2017 以来镍粉产线快速提升，预计 22 年 MLCC 镍粉全球市占率或达 9%，公司产能储备充裕，随着 MLCC 需求的修 复，以及未来 2-3 年国内 MLCC 产能的扩张，公司市占率有望进一步提升。2）新产 品：基于 PVD 法研发生产银包铜粉与纳米硅粉持续推进，未来 1 年将对银包铜粉进 行扩产，并新建纳米硅粉中试条线，新产品为公司后续发展提供长足动力。其中银 包铜粉是 HJT 降本的必经之路，以开启产业化，或成为公司下一个成熟产品。