银行业2024年投资策略报告：政策底到经济底，区间震荡到估值提升.pdf

上传者：楚**
时间：2023/12/05
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银行业2024年投资策略报告：政策底到经济底，区间震荡到估值提升。复盘历史，一轮完整的银行板块行情中，依次出现的三个底对把握板块策略非常关键：政策底—估值底出现，进入震荡期；经济底—估值向上突破，进入普涨期；业绩底—优质银行溢价出现，进入分化期：政策底确认后，银行估值底就会出现，向下趋势止跌或者出现一波向上修复行情。经济底确认后，银行板块会进入普涨阶段，其中低估值银行先涨，且涨幅相对较多；需要强调的是，该经济底为市场确认的经济底，和实际的经济底在时间上会有滞后。业绩底确认后，银行板块上涨行情持续时间更长，基本面更好的个股涨幅更大。但根据经济底出现的快慢不同，银行估值修复的节奏也有不同：1）政策精准力度大，经济与业绩迅速见底，且市场确认及时、接近实际发生时点，三底递进，板块 beta 行情贯穿始终，如 2008、2020。2）政策见效检验期较长，市场博弈情绪浓厚，经济底验证前，区间震荡，经济底出现后，经过市场反复检验确认，估值方能继续向上突破，如 2016-17；如果经济底被证伪，估值修复趋势就会很快结束如 2012、2014。

当前正处于政策底向经济底过渡阶段，期待经济底、业绩底依次出现，银行板块启动估值修复。2022 年底以来，疫情放开、地产政策优化、地方债务化解以及央行对银行合理息差的表态，逐步磨砺出坚实的政策底，银行板块估值底同步确立。但经济底与业绩底尚未出现，预计当前银行板块以震荡为主。震荡期内股价和股息率均平稳波动，正是保险等长期资金配置高股息 OCI 资产的最佳窗口期。

2024 年，预计政策持续发力见效，期待经济底和业绩底确立，推动银行突破区间震荡，进入持续估值修复期。经济底主要关注 PPI、PMI、M1 等核心指标，当前资产质量较为稳定，业绩底意味着息差底和营收增速底。 2024 年基本面展望：量价新平衡，资产质量平稳。量的方面，预计全行业信贷增量同比持平或略少，优质区域银行保持同比多增。价格方面，净息差预计继续收窄，但降幅小于 2023 年，上半年预计季度环比继续下行，下半年季度环比有望企稳。资产质量方面，城投和地产领域化解风险政策持续落地，预计整体资产质量保持稳健。

震荡期首选 beta 主线下对板块景气度有重要指向意义的国有大行、招行及低估值有变化标的。经济底、业绩底出现后优质区域性银行更优，例如成都银行、江苏银行、常熟银行、杭州银行、宁波银行。