芯片行业状态监测与量化投资模型专题报告.pdf

芯片行业状态监测与量化投资模型专题报告。投资者常使用周期型研究框架对芯片行业业绩进行研判，例如供需 周期、创新周期和国产替代周期等。这本质是对纷繁复杂的行业变 量的简化表达，使投资研究更具框架感。本文主要从供需周期入 手，寻找对芯片行业有指示作用的变量。

投资实战本质上是对多变量状态的综合判断，本文基于量化模型对 各变量进行状态划分，探究不同状态下市场预期的变动规律。

不同指标的有效性与定价方向存在差异。供给端：产能下滑带来超 额收益，产能利用率受需求驱动，中韩的半导体设备指标较为有 效。需求端：除国产替代逻辑强势期外，宏观经济对芯片指数影响 较大；中国仍与全球需求周期密切相关，销售额仍有指示作用；下 游行业难以单独主导超额收益，合成指标更为有效；台股设计、封 测营收正向领先指数超额收益。此外，低库存、去库存状态利好市 场预期；价格指标没有前瞻指示作用；中美关系在 2017 年后成为重 要变量。

不同时期市场的核心驱动因素不同，模型对核心驱动因素的捕捉结 果较为符合市场环境变化。例如 2017 年和 2021 年的宏观经济和库 存因素，2018 年的进口受限程度等。此外，2023 年景气度投资失效 原因可能是：在需求水平较低时，指标小幅的边际改善难以提振市 场信心。

本文构建三类投资策略。(1)单状态策略：以中国进口晶圆装置数 量构建的策略年化超额收益达19.1%，月判断胜率73.7%；截至2024 年 1 月 31 日，核心驱动因素为进口不受限程度、晶圆需求和欧美半 导体销售额等，指标总体处于低位。(2)综合投票策略：全指标投 票策略年化超额 14.6%，判断胜率 58%；合成指标投票策略年化超额 15.1%，胜率 61%。这两个策略收益较高但未能规避近两个月的下 跌。(3)需求避险策略：历史上 73%的负超额收益月份位于需求低迷 时期，需求高低投票策略成功避开近两个月的下跌，进一步说明需 求水平高低对投资者信心存在较大影响。综合来看，量化模型给出 中性建议。