爱施德研究报告：高分红手机分销龙头，强资源及渠道驱动成长.pdf

爱施德研究报告：高分红手机分销龙头，强资源及渠道驱动成长。公司为国内以手机分销及零售为主的龙头企业，竞争优势显著，推进销售网络加密、 海外及创新业务布局，随消费电子回暖、AI手机渗透率提升，未来发展值得期待。

20余载深耕铸就行业龙头，绑定头部品牌奠定基本盘。1)公司布局以 手机为核心(占比约90%)的3C数码、新能源汽车、快消品等分销及 零售业务，2019-23年营收自560亿元增至922亿元，CAGR为13.3%； 2)股权结构较集中，主要创始人之一兼董事黄绍武先生直接及间接持 股比例约33.06%，核心高管均履历丰富、在行业耕耘多年；3)与苹果： 子公司酷动数码为国内最大的苹果授权经销商，自营174家APR门 店+超3000家授权门店和网点；4)与荣耀：公司是荣耀股东中持股比 例最大的渠道合作商及全渠道零售服务商，一方面将助力荣耀拓展国 内外市场，另一方面未来望受益价值兑现。

智能手机出货量底部回升，折叠屏、AI手机望催化新一轮换机需求。 1)政策支持消费电子行业发展，且受益于5G旗舰新机的密集发布和 折叠屏手机的逆势增长，国内手机出货量企稳回升；据IDC，2024Q1 国内智能手机市场出货量约6926万台/+6.5%，为连续三个季度回正； 2)国内头部智能手机市场份额相对稳固，近年荣耀、苹果均位列出货 量前五，Q1荣耀份额高居第一；3)折叠屏、AI手机正加速发展，据 Canalys，AI手机出货量占智能手机比重将从5%提至2027年的45%， 从而催化消费者换机需求，公司作为国内手机渠道龙头望显著收益。

四大优势筑核心壁垒、奠定未来增长驱动，高分红政策望延续。1)公 司核心优势奠定优质资产属性：①头部品牌资源优势，为苹果、荣耀、 三星等头部品牌的全国一级经销商；②渠道网络优势，国内T1-T6全 渠道覆盖超10万家门店，渠道禀赋优势利好推进如智能穿戴设备、 新能源汽车、增值＋服务及快消品等业务的发展；③供应链体系优势， 5大配送中心、30余个区域分仓、海外分支机构；④数字化优势等； 2)2023年分红4.96亿元、分红率约76%(近5年均超60%)，考虑到公 司商业模式稳健、在手现金丰沛、新业务望提升盈利水平，我们判断 未来或延续较高的分红政策。