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卓胜微研究报告：十年磨剑成就射频龙头，自主可控构建强大内核。射频开关业务国内龙头地位稳固，低噪声放大器业务成熟，市场规模扩张推动公司迅速 发展。1）全球射频市场高速扩张的背景下，分立器件仍将占据一席之地。据QY Research数据，2023年全球射频市场规模有望达313.10亿美元，同比增长15.02%；据 Yole数据，预计2023年全球射频分立器件占比射频前端市场份额为30.93%。2）公司为 国内射频开关龙头企业，2020年公司射频开关业务占全球的5%，排名第五，业务成熟度 比肩国际大厂。3）公司低噪声放大器业务实现产品工艺全覆盖，且支持5G sub-6GHz所 有频率范围。公司凭借开关的龙头地位和LNA的全面布局有望在市场扩张下乘风直起。

滤波器、功率放大器等业务领域持续发力，国产替代浪潮下公司有望率先受益。1）滤波 器在射频前端价值占比53%，据Yole数据，未来滤波器市场有望以5%的年复合增长率持 续扩张。2020年海外龙头在压电滤波器市场份额在95%以上，国产替代空间广阔。公司 目前自建滤波器产线，SAW和IPD滤波器领域双双发力，自有品牌MAX-SAW性能优异， 技术路径对标海外大厂。2）功率放大器作为价值量占比33%、排名第二的分立器件，其 2019年CR3高达92%。公司以市场主流GaAs工艺为基础，积极布局功率放大器业务。

通讯制式升级引领射频前端模组化程度提高，公司芯卓产线构建核心自主可控能力，接收端向发射端模组稳步拓宽业务布局。1）射频前端下游主要应用领域为移动终端，通讯 制式的不断发展对射频前端集成度的要求日益提高，据Yole数据，2023年射频模组市场 占比69.07%，市场规模达134.65亿美元，预计2026年模组占比有望扩张至72.13%。2） 公司顺应时代发展，加大力度布局模组业务，模组营收份额增长态势显著，2023年公司 模组业务占比已提升至 36.34%。3）公司模组业务从接收端模组逐步拓宽至技术难度更 高的发射端模组。目前接收端模组产品囊括LFEM、LNA BANK、DiFEM、L-DiFEM等， 绝大部分集成自产滤波器，成本优势有望逐步凸显。发射端模组方面，公司集成自产IPD 滤波器的L-PAMiF模组产品已实现量产出货，国内亟待突破的“明珠型”产品L-PAMiD已 实现从“0”到“1”的重大突破，未来有望依靠自主可控能力率先打开国产替代空间。