萤石网络研究报告：视觉能力构筑硬件优势，AI技术驱动云平台成长.pdf

萤石网络研究报告：视觉能力构筑硬件优势，AI技术驱动云平台成长。一、基本盘:聚焦现金牛业务智能家居摄像机，是什么限制了行业天 花板？隐私安全问题或为核心痛点。我们认为，产品属性或导致消费者对 品类隐私保护能力产生担忧，抑制低渗透率海外市场的新增需求、较成熟 国内市场的复购迭代需求。萤石摄像机在行业已处头部地位，并针对痛点， 从产品设计、信息存储等多层面筑起隐私保护的高墙，软硬件能力共同支 撑逐步打破业务发展天花板。伴随市场教育深入，消费者信任度提升，萤 石作为品类龙头有望率先享受行业增长红利。

二、第二增长曲线:明星业务智能入户强势增长，萤石如何享受行业 红利？借产品+品牌+营销优势提升中长期市场份额。我们认为，虽目前智 能门锁市场主流形态尚未进化至公司提前布局的人脸锁，但行业规模持续 高增，且行业无单一品牌垄断。伴随消费者教育催化，品类认可度提升， 公司具备 AI+视觉优势基因，领先一线厂商的产品力及先发优势或可赋能 中长期占有率提升，享受行业产品迭代红利。

三、云平台:强大硬件能力背后的核心支撑，如何贡献收入利润? C 端提高增值服务的付费率，丰富服务种类以提升 ARPU 值，AGI 与强交互 强场景的 IoT 产品进一步融合+B 端 PaaS 获取新开发者用户，高盈利分部 结构占比提升。我们认为，萤石强调云平台在商业模式中的核心地位，差 异化需求+AI 等共同驱动，云平台业务结构占比有望进一步提升。

四、高潜力蓄势业务：如何理解想象空间？智能家居蓝海前景广阔， 智控+穿戴+机器人中长期行业起势动力充足，个性化全屋智能渐成行业 趋势，相关单品前景可期。我们认为，AI 大模型底层赋能，全屋智能向 个性化方向演进，精装需求之下智能控制前景广阔，清洁刚需+解放双手 属性使扫地机具备大单品成长逻辑，新入局智能穿戴作为更便捷的随身智 控入口。三类业务仍处早期，研发等费用投入或高于收益贡献，但背靠智 能家居蓝海赛道，前期积累强大的产品力有望使萤石长期受益于行业规模 扩张，未来或可成为公司新增长曲线。