亿联网络研究报告：被低估的统一通信赛道类核心资产.pdf

亿联网络研究报告：被低估的统一通信赛道类核心资产。三大分歧解释。1）是否需要月度数据来跟踪公司的经营情况。通过“产品-方案-场景”三 阶段发展，公司实际上不是需求驱动，还是较为稀缺的供给驱动；2）偏高利润率的原因。 通过 ASP 与 BOM、费用率拆解论述，同行公司意外情况，对标公司的营销费用间接验证 亿联网络转型解决方案和场景的必要性；3）三大业务场景未来前景空间展望。

亿联网络销售场景而非仅产品，商业模式优质，业绩稳定性相对较好。商业模式三阶段发 展提高粘性。1）2012-2018 聚焦产品阶段，核心研发和海外渠道，细分爆品起步；2） 2019-2021 解决方案阶段，云办公方案发展、营销层次变化、组织结构更协同等；3）2022 年后全场景概念阶段，五大核心竞争力为产品、技术、渠道、供应链、管理体系。

偏高利润率的一大关键为 BOM 成本优势。亿联网络的产品售价是世界级统一水平，成本 BOM 有国内供应链优势，费用有国内工程师红利；甚至对标公司的营销费用间接验证了 亿联网络转型解决方案和场景的必要性。

更广阔视角下，类固收角度，亿联网络的分红回报率组合和历史 PB 分位数依然有优势。

三条产品线，从桌面通信终端到智慧会议室再到云办公终端，分别满足了固定桌面办公、 会议室办公、远程及移动办公三类场景的企业通信需求。1）基业（桌面通信终端）：存量 市场，领先地位稳固（23 年占比 37.5%），争取市占率进一步提升。2）第二曲线之一（会 议产品）：至少还有超 2 倍空间，渗透率较低，市场份额提升空间大。以补齐场景需求为 导向，竞争力来源于 UC 全能力沟通协作矩阵、合作伙伴生态系统、生成式 AI 功能等。3） 第二曲线之二（云办公终端）：市场预期 60%空间，双寡头格局变动，亿联网络迎来机遇。 发展初期，但已形成较完整产品矩阵，具有品牌、渠道、价格、技术等多方位优势。

海外超三成增长空间，子公司战略布局。远程/混合办公等新常态激发企业通信需求，为应 对潜在的外部环境影响，成立新加坡子公司，业务拓展+抗风险能力提升。