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云路股份分析报告：节能变压器和高效电机的双重受益者。全球非晶合金带材龙头，成功研发非晶立体卷铁心解决行业痛点问题：公司坐落 于山东青岛，系央企控股的非晶合金带材龙头企业，2019年其非晶产量占全球 比例超过40%，2023年非晶营收占比达77%，2024年公司非晶合金产能达到 10万吨。公司高度重视研发投入，根据其招股说明书公司通过自主研发掌握6 项核心技术，包括成功研发非晶立体卷铁心产业化技术，解决非晶合金变压器噪 音较大、抗突短能力较差、易碎片化的行业痛点问题，其与上海置信合作的产线 已实现非晶立体卷铁心量产，非晶立体卷变压器已在全国多地实现挂网运行。

高效节能变压器发展有望稳定提升非晶带材需求：非晶合金薄带主要应用于配电 变压器领域，且由于非晶带材空载损耗低，在轨道交通、数据中心和新能源发电 等领域的应用逐步增加。由于其存在加工难度大、耐受应力能力较差等原因，故 当前国内配电变压器市场格局中呈现以硅钢变压器为主、非晶合金变压器为辅的 结构。但在变压器高效节能趋势大背景下，国网（招标量）及南网变压器（招标 金额）中非晶占比从2021年的19%、18%分别提升到2023年28%、20%，且 非晶合金立体卷铁心产业化后有望带动非晶带材在变压器领域的需求稳步提升。

非晶电机未来空间广阔，是非晶带材潜在需求的最大驱动：尽管非晶存在硬度高 加工难度大、磁感偏低及磁滞伸缩系数大等问题，但由于其具有重量轻、低损耗、 效率高的特点，目前其在电动飞机、电动汽车等大领域功率非晶合金电机的研究 受到广泛关注。2024年广汽埃安推出的夸克电驱技术其电机效率为98.5%，在 电池容量不变的前提下，可增加续航50-150公里，相当于能效提高了4%。根 据QYR（恒州博智）的统计及预测，2023年全球非晶驱动电机市场销售额达到 了5.1亿美元，预计2030年将达到72.95亿美元，年复合增长率为47%。

云路股份布局纳米晶、磁性粉末产品，贡献盈利第二增长曲线：除非晶带材外，公司 持续开展磁性材料领域新产品的研发开拓，推出纳米晶超薄带、磁性粉末等新产 品，丰富了产品结构，在传统电力下游领域之外开拓电子元器件市场空间。 2018-2023年，公司纳米晶、磁性粉末及其制品毛利复合增速分别为113.62%、 29.03%，2023年纳米晶、磁性粉末及其制品毛利占比分别为8%、3%。