医药行业深度研究：立足于内，开拓于外.pdf

上传者：9*****
时间：2025/05/13
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医药行业深度研究：立足于内，开拓于外。核心观点：在全球化格局重塑背景下，中国医药行业需“立足于内，开拓于外”，推动技术自主可控、加速国际化布局，应对关税政策与地缘政治挑战，捕捉全球医药产业链变革机遇。本次美国对中国加征关税中，药品阶段性豁免，创新药BD出海主要是IP转让，影响同样有限。对于器械行业我们长期看好自主可控及器械出海趋势。展望行业未来投资机遇，我们看好医药企业对内稳住国内根基，积极参与行业整合，对外把握节奏与路径，积极开拓海外市场。

中国医药行业面临的外部环境。从目前全球竞争方各自优势来看，中国具备制造与供应链优势、人口与内需优势，同时创新能力快速提升。美国在创新与早期研发方面优势明显，其他市场相对分散，欧洲、东南亚、中东等市场较有吸引力。医药产业链较为复杂，跨国药企（MNC）生产基地分散全球，但关键原料药的生产一定程度依赖中国和印度。医药行业具人道属性，关税征收相对谨慎，但仍有挑战。

中美关税政策影响。1）对制药产业链的影响：药品阶段性豁免。对药品出海而言，目前国内创新药出海主要是IP转让，通过 BD合作对外授权，不产生商品销售逻辑。对CXO及上游目前影响暂时可控，原料药绝大多数品类本次同样豁免加征关税。制药行业关税征收目前处于232调查过程中，后续影响有待进一步观察。2）对器械行业的影响：继续看好自主可控及器械出海趋势。可重点关注国内份额提升、受冲击影响较小及长期出海能力较强的公司。特别需要提示的是，单个企业的分析需要关注美国竞争对手的发货/生产地是否在美国、海外企业在中国的本土化策略、中国企业出口至美国的收入占比等。

立足于内：稳住国内根基，拥抱创新与整合。1）政策展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。医药领域的改革政策已进入常态化，2025年我们重点关注的是药品和耗材集采政策优化，以及建立多元复合的医保支付方式改革。院内市场需要持续强化临床价值评估，院外市场仍有增量机会。2）外部环境突变引发的供应链战略调整带来国产替代契机。3）医疗器械：行业站在并购整合的拐点上。4）中成药行业：资源整合，战略赋能。5）制药行业：海外并购以技术布局为主，国内以资源整合为主。

开拓于外：把握节奏与路径，积极开拓海外市场。1）器械出海：海外市场大有可为，国产龙头蓄势待发。2）海外授权交易：药企license-out数量，金额整体增长。3）疫苗出海：模式趋于多元，进度有望加速。4）血制品出海：以静丙为契机，产品海外注册持续推进。