联想集团研究报告：被低估的ICT全栈供应商.pdf

联想集团研究报告：被低估的ICT全栈供应商。全球化 ICT 厂商，全球 PC 市占率第一、服务器市占率第四，实现多元化增长。经历 40 余年经营，外源并购+内部整合提效不断成长，已形成以 PC 为基础，手机/平板/服务器 和数字化解决方案为增长的产品矩阵，成为全球第一大 PC 厂商、第四大服务器厂商。

复盘：三次关键并购实现公司全球化。公司收购国际知名品牌旗下的亏损业务，整合后 形成全球化、多元化布局。1）2004 年“蛇吞象”收购 IBM PC，拓展 ThinkPad 产品 线，开启全球供应体系；2）2014 年收购 IBM x86 服务器，进军数据中心市场，奠定 云、AI 基础；3）2014 年收购摩托罗拉，重塑移动业务线。

管理：规则与融合筑牢公司根基。柳传志“管理三要素”搭建联想规则化治理框架。1） 建班子：多元共治与 CEO 决策，LEC 与 GLT 保证信任与充分表达；2）定战略：务实、 资源适配的动态战略；3）带队伍：跨文化融合实现隐性价值增量与长期稳定发展。

展望：混合式 AI，硬件为 AI 生态重要端口。公司已形成以擎天 3.0 为核心的 B 端体系 和以天禧 AI 为核心的 C 端体系，软件生态+服务的差异化优势持续深化。

IDG：PC 回暖，手机快速增长。FY24/25 收入占比 73%。PC：全球市占率维持首位， 进入上行周期。1）AIPC 提升单价+加速迭代；2）Win10 25Q4 停更刺激换机需求；3） 2020-2022 年线上办公采购的 PC 已进入替换周期。手机：海外地位不可忽视。1）2024 年北美市占第 3、拉美市占第 2，FY24/25 亚太、EMEA 同比增速 179%、32%；2）已 形成入门到高端全产品体系，Razr 折叠屏 24Q4 全球竖向折叠屏手机市场第一。

SSG：擎天 3.0 为预期差，公司已形成较强软件生态和平台能力。主要业务为 IT 服务及 解决方案，FY24/25 收入占比~6%。内生外化的擎天 3.0 PaaS 平台面向 B 端 AI 数智 化。公司已具备 1）成熟 PaaS 平台和 ISV/大模型伙伴；2）全栈产品+实施方案；3） 全球服务网络。AI 数智化趋势下市场扩容+公司竞争力强化，收入+盈利能力双提升。

ISG：CSP 与 E/SMB 硬件需求同步增长。ISG 包括服务器、存储等，FY24/25 收入占 比 21%，主要客群为 CSP：1）深度绑定大型 CSP，受益于大厂 AI 驱动的 Capex 增加； 2）全球产能+服务团队保障产品交付；3）与国产 AI 芯片、信创厂商充分合作，把握国 内机会。E/SMB：AI 应用深化，擎天 3.0+交付/服务形成显著优势，硬件需求提升。