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渤海租赁研究报告：聚焦飞机主业，飞机租赁龙头新起航。剥离集装箱业务，资产价值重估可期。公司 2025 年 5 月公告拟出售集装 箱资产，未来将进一步聚焦飞机租赁主业。公司飞机租赁业务主要通过子公司 Avolon 及天津渤海开展。Avolon 目前为 60 个国家的 141 家航空公司提供服 务，客户多元且分散，客户群体包括全球领先的航空公司及廉价航空公司等， 多元化的客户渠道展现了公司强大的实力，也有助于分散风险。

跻身全球第二大租赁商，订单飞机优势显著。2025Q1 Avolon 机队规模为 1096 架，目前是全球第二大飞机租赁公司，机队包括自有飞机 604 架，管理飞 机 35 架，订单飞机 457 架，订单主要机型为 A320NEO 和波音 737MAX，符合市 场对于主流机型选择趋势，且位居全球租赁商订单数首位，未来订单弹性较大。

飞机供需缺口难扭转，飞机价值和租金维持高位。受供应链紧张、熟练工 人不足、原材料供给受阻等因素影响，飞机制造商产能严重受限。在新飞机供 应紧张的背景下，航司对飞机租赁的需求将持续旺盛。在新飞机方面，飞机供 需缺口持续推动租金增长，新飞机租金超过疫情前水平；在二手飞机方面，租 赁商的飞机租赁延期率逐年提高，并且在拆解需求旺盛下二手飞机价值显著抬 升，今年以来机龄较大的二手飞机的价值抬升较多。

渤海租赁聚焦飞机租赁和销售业务，在飞机供不应求、航空业需求持续复 苏的大背景下，飞机租金和飞机价值均有望提升，资产端收益率有望进一步改 善，公司经营业绩有望提升。公司负债端主要以境外负债为主，目前美联储已 进入新一轮降息通道，降息时点虽未确定，但整体来看利率有望下行，叠加公 司自身信用评级改善，整体负债成本和结构有望进一步优化。

我们预计公司 2025-2027 年实现收入 509.04/329.28/354.98 亿元，同比 增速分别为+32.45%/-35.31%/+7.80%，归母净利润 3.52/13.82/18.18 亿元，同 比增速分别为-61.03%/+292.26%/+31.61%，对应PB分别为0.69x/0.66x/0.63x。