小米集团研究报告：新十年再升级，用户资产激发全生态飞轮效应.pdf

上传者：D***
时间：2025/08/07
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小米集团研究报告：新十年再升级，用户资产激发全生态飞轮效应。小米成功的核心我们认为是极致效率，即围绕“极致效率”选团队、选赛道、选制造、选用户触达方式，用极致效率的思维去洞察传统行业人货场的变迁。小米逐步构建了以深厚优质用户资产、可支撑并引领高端化的技术、人-车-家全生态产品和服务组成的三维壁垒，有望持续释放增长动能。

2024/25Q1 小米营收分别高增 35%/47.4%至 3659 亿/1113 亿元，经调净利同比高增41.3%/64.5%至272亿/107 亿元，毛利率提升至25Q1 的22.8%，迈向高质量发展新阶段。

新十年战略锚定“全球新一代硬核科技引领者”，未来五年，我们看好：1）“用户+生态+爆品”三维壁垒发挥内生增长的乘数效应。 7+亿 MAU 与 9+亿 AIoT 设备筑牢用户资产基础，汽车破圈升级品牌势能及用户资产，高净值及女性用户占比提升；2）五年再投 2000 亿元研发，一梯队技术实力为高端化横向拓品类、纵向拉价位提供支撑。3）汽车、大家电进入1-10增长阶段，汽车预计25-27 年收入分别为1096亿/2211亿/2912亿元，空冰洗预计25-27年收入合计为375亿/522亿/633亿元，为后续业绩增长核心，二、三增长曲线贡献加快，利润结构由“单极”向“三极”裂变。