建筑与工程行业：压力增加出清加速——2025年建筑工程财报综述.pdf

2025年中国建筑行业整体承压，中信建筑板块营收8.21万亿元，同比下滑5.67%，归母净利润1305.87亿元，同比大幅下滑22.67%。利润降幅扩大主要受房地产投资下滑、基建投资增速放缓、减值压力加大及费用率提升影响。板块毛利率降至10.87%，归母净利率降至1.59%，ROE同比下滑1.67个百分点至4.83%。资产负债率升至77.85%，大基建板块上升1.09个百分点，民营及中小企业资产负债率首次下降，显示行业出清加速，央企承担更多稳增长责任。

细分板块中，设计咨询营收增长2.28%，钢结构、中小建企、化工工程降幅较小。利润端，设计咨询降幅最小（-3.91%），其余板块降幅较大。多板块毛利率提升，但归母净利率普遍下滑，仅设计咨询改善。除园林工程外，各板块存货周转率下降，大基建、中小建企应收款周转率降幅显著，反映回款压力。化建、设计咨询、大基建和中小建企带息负债率增加，账期拉长导致垫资规模被动抬升。

2026年一季度，板块营收和归母净利同比增速分别为-6.10%和-15.15%，实物量继续承压。新签订单方面，仅中国电建、中国化学、中国交建等实现同比增长，体现能源、化学工程等领域需求优于传统工程。现金流方面，26Q1经营性现金流净流出同比多流出70亿元，但收现比普遍提升，回款有所改善。预收、预付端同比减少，显示新签订单及施工节奏承压。行业集中度持续提升，八大建筑央企收入和新签订单市占率均大幅提升，龙头优势巩固。

展望2026年，作为“十五五”开局之年，稳增长政策有望推动投资止跌回稳，但基建总量弹性减弱。结构上，新兴产业、战略地区维持较高景气。投资建议看好能源、科技、产业服务类企业，特别是数据中心、算力枢纽、洁净室工程等产业服务类细分行业，以及回款较好的能源相关工程板块。重点推荐中国化学、亚翔集成、中国核建、柏诚股份等具备专业优势或产业服务驱动成长机遇的企业。