医保谈判初审及BD交易如何重塑创新药板块估值逻辑？

医保谈判初审公示显示，本轮申报品种数量进一步提升，形式审查通过率大幅提高，基本医保目录与商保创新药目录衔接更加紧密，政策继续坚定支持“真创新”。这表明政策端对具备临床价值的新药给予了更明确的准入预期，降低了创新药的商业化不确定性。

BD交易的持续落地，如剂泰科技、英矽智能、石药集团等达成的多项高额授权交易，不仅为中国药企带来了首付款及潜在的里程碑付款，更关键的是体现了中国创新药企在全球研发体系中的地位提升。从单纯的License-out向Co-Co（共同开发、共同商业化）模式转变，显示了中国药企的话语权和竞争力增强。海外大药企面临专利悬崖压力，对中国创新药研发优势的需求迫切，出海高景气有望延续。

在估值逻辑上，中国创新药板块正逐步由“估值驱动”向“业绩+全球化兑现驱动”转变。已BD品种的后续海外三期临床、上市及商业化分成将成为重要催化。随着国产重磅创新药在海外进入上市销售阶段，产品潜在销售峰值和成功率的提升将打开整体板块空间。此外，美股XBI的走强及FDA审评口径的友好，也为A/H股创新药板块提供了估值修复的外部映射。