三环集团发展历程、主营业务、业绩及财务分析

半世纪风雨征程，成就电子陶瓷专家。

1、发展历程：半世纪风雨征程，成就电子陶瓷专家

五十年勤勉拼搏，半世纪风雨征程。公司成立于 1970 年，是一家致力于研发、生产及销 售电子基础材料、电子元件、通信器件等产品的综合性企业，产品覆盖光通信、电子、电 工、机械、节能环保、新能源和时尚等众多应用领域。其中，光纤连接器陶瓷插芯、氧化 铝陶瓷基板、电阻器用陶瓷基体等产销量均居全球前列，公司被评为国家高新技术企业、 中国制造业单项冠军示范企业，连续多年名列中国电子元件百强前十名。 0→1（1970-2001 年）：公司完成了自身的创建及国外先进设备引入，同时投资生产 了 MLCC 等主线产品。1→N（2002-2010 年）：公司先后发布了 SOFC、PKG、GTM、氧化铝陶瓷基片以及 TO 部件等产品，形成多元化布局。截至目前，公司多种产品市场占有率领先。

股权架构稳定，职业经理人管理。公司创始人、上任董事长张万镇先生为公司的控股股东 （相对控股股东），张万镇先生本人直接持股 2.80%，通过潮州市三江投资有限公司间接 持股 19.94%，合计持股 22.74%。公司目前管理人员多为职业经理人，激励制度较为完善。

高管多为内部提拔，一线实战经验丰富。公司创始人张万镇先生于 1973 年加入潮州无线 电元件一厂，后升迁至厂长、总经理。1992 年工厂进行改制，更名为三环集团，张万镇 先生开始担任公司董事长职务。其在 2021 年辞任公司董事长职务，仍担任公司董事、战 略委员会主任委员、提名委员会委员、薪酬与考核委员会委员，以其自身丰富的经验继续 赋能企业成长。现任董事长李钢、总经理刘杰鹏、副董事长兼副总经理黄雪云等管理人员 均从公司内部提拔，拥有一线的实战经验，且对公司的战略和架构理解更加深入。现任董 事长李钢先生曾任公司 MLCC 事业部总经理、PKG 事业部总经理。

2、主营业务：围绕电子陶瓷材料，持续拓宽产品矩阵

围绕电子陶瓷材料，持续拓宽产品矩阵。公司在电子陶瓷元件领域具有超 50 年研发经验， 专注于各种先进陶瓷及配套技术的研发，具有深厚的技术沉淀。公司围绕电子陶瓷材料优 势，向下游拓展 MLCC、陶瓷基片、陶瓷基座（PKG）、陶瓷插芯等产品，丰富了产品矩 阵。公司当前产品主要包括六大类：元件类、陶瓷外观类、光通讯类、封装类、模组类和 电子材料类。

其中元件类产品以多层片式陶瓷电容器（MLCC）和固定电阻器为主；陶瓷 外观类产品包括手机陶瓷盖板、智能穿戴陶瓷外观件和指纹识别模组用陶瓷盖板等；光通 讯类产品包括陶瓷插芯、陶瓷套筒、MT 插芯与导针和快速连接器等；封装类业务/产品包 括玻璃与金属封装、陶瓷封装基座和陶瓷劈刀等；模组类产品主要是压电喷射阀；电子材 料类产品较为丰富，包括氧化铝基板、电子浆料、粉体、碳化铝基板、金属化陶瓷、陶瓷 结构件和陶瓷基体等。

3、历史复盘：业绩呈现周期波动，成长性来自业务拓展及份额提升

业绩呈现周期波动，成长性来自业务拓展及份额提升。聚焦电子陶瓷材料核心优势，逐步 将业务拓展至下游 MLCC、陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷封装基座等产品领域。目前公司主 要聚焦 MLCC 业务，2020-21 年先后通过定向增发，依次募集资金 18.95、37.5 亿元用于 MLCC 扩产技改项目，加快 MLCC 国产化替代。

1）2010-15 年：金融危机后，全球经济缓慢复苏。受益于陶瓷插芯、SOFC 隔膜板、接 线端子等业务的增长，公司业绩稳步向上。 2）2017-18 年：日韩厂商削减中低端 MLCC 产能叠加中国台湾厂商主动垒库存延长交货 周期，进而引发 MLCC 产品涨价，公司业绩增速加快。 3）2019 年：MLCC 行业整体处于去库存时期，叠加中美贸易摩擦等影响，公司业绩下滑。 4）20 年 Q2-21 年 Q2：被动元件国产替代加快，订单饱满叠加 MLCC、PKG 募投扩产项 目逐步投产，公司业绩增长迅速。 5）2022 年：被动元件行业处于去库存时期叠加新冠疫情影响，行业需求持续下行，公司 业绩同比下滑。

4、财务分析：垂直一体化布局，盈利能力突出

垂直一体化布局，盈利能力突出。公司盈利能力历年来始终保持较高水平，毛利率显著高 于行业可比公司。2021 下半年以来，随着被动元件进入下行周期叠加新冠疫情影响，公 司盈利能力逐季下滑。被动元件行业 22Q3 周期有望见底，随着行业景气度企稳回升，盈 利能力有望持续修复。研发费用率占比不断提升，管理&销售费用率稳步下降。公司持续加大人才引进和研发投 入，研发费用率持续上涨，从 2018 年 4.3%上升至 2022H1 的 8.2%。随着规模优势不断 显现，公司销售费用率和管理费用率不断降低。

随着潮州三环 5G 通信用高品质 MLCC 扩产技改项目和南充三环高容量 MLCC 扩产项目 持续推进，公司固定资产随着在建工程的完工和转入而不断增加，折旧费用也将同比例增 长。2020 年以来公司固定资产快速增长，2022 上半年末，公司固定资产规模达 42.61 亿 元，在建工程规模达 11.90 亿元，较 2021 年末大幅增长。公司采用年限平均法分类计提， 未来随着在建工程完工转入固定资产，折旧费用也将同比例增加。