川宁生物主要产品、股权结构及经营状况如何？

抗生素传统业务格局稳定，后疫情时代需求恢复在即。

1.抗生素中间体产品种类齐全

公司产品涵盖大环内酯类、广谱类抗生素的主要中间体。产品主要分五类：1）硫氰 酸红霉素：可用于生产红霉素、罗红霉素；2）青霉素类中间体（6-APA、青霉素 G 钾 盐）：可用于生产氨苄西林（钠）和阿莫西林；3）头孢类中间体：（7-ACA、D-7-ACA、 7-ADCA）：可用于生产头孢菌类药物；4）熊去氧胆酸（粗品）；5）辅酶 Q10 菌丝体。

2.股权结构稳定，管理团队背景强

公司实际控制人为刘革新先生与一致行动人，其通过控制科伦药业进而控制川宁生 物，公司的控股股东为科伦药业。川宁生物拟公开发行股票 22280 万股，占此次发行后 公司股份总数的比例为 10.02%。全部为新股发行，原股东不公开发售股份，对股权结构 影响不大。

公司管理层背景强，总经理邓旭衡先生为发酵学硕士，加入公司 10 余年，带领公司解 决包括三废整治、技术改造等多个改造和研发项目。总工程师胡晓非、副总经理沈云鹏、副 总经理段胜国等管理层均在发交流中间体或环保行业经历丰富，且管理层均通过易行投资、 惠宁驰远等持股平台持有公司股票，彰显管理层对公司前景的信心。

3.经营稳步向好，有望从疫情中恢复

营收趋势整体向好，有望从疫情中恢复。2019 年抗生素中间体价格普遍同比有所下 滑；2020 年川宁生物进一步积极扩展市场，销售量和产品市场价格回升；2021 年由于 生产经营所在地疫情防控政策影响，川宁生物 10 月基本处于停工状态；2022 年抗生素 中间体产品价格有所上涨并维持高位；2022Q1-3 营收与归母净利润均保持良好恢复，同 比增速分别为 15.8%和 336%。

收入结构稳定，优势产品稳步提升。从结构来看，硫氰酸红霉素、青霉素类与头孢 类中间体在收入结构中占比相对稳定，硫氰酸红霉素占比第一。细分来看，硫氰酸红霉 素销售收入呈波动上升趋势，该产品市场产品市场需求略大于供给，公司作为国内硫氰 酸红霉素主要供应商之一，具有重要的地位。在 2019-2022Q2，川宁生物硫氰酸红霉素 销售收入与产品市场平均价格变动趋势基本保持一致。青霉素类 6-APA 的产品销量下 降，但是市场价格呈现上涨趋势，业绩总体稳定。青霉素 G 钾盐的收入呈现先高后低的 趋势，主要是由市场供求关系以及疫情停工停产影响。

盈利能力加强，毛利率与净利率整体呈现上升趋势。公司 2019 年毛利率有所下滑， 主要因为生产负荷增加使得设备维修费增加；2020 和 2021 年低毛利率因为中间体价格 较低且疫情影响。随着 2022 年疫情的恢复和中间体价格回升，公司毛利率快速修复， 2022 上半年毛利率达到 28.6%。费用率方面，随着公司业务的恢复，财务费用率稳步下 降；公司研发费用率较低，主要因为中间体业务体量大，研发费用主要用在川宁上海合 成生物学研究所，总体研发能力强，未来将加大研发支出。综合来看，随着公司费用率 的控制和毛利率的恢复，净利率有望维持高水平。

核心产品毛利高，优势大。公司主要的三类产品中，硫氰酸红霉素、6-APA 和青霉 素 G 钾盐的毛利较高，且毛利占比较大，而头孢类中间体的毛利相对较低。由于头孢类 抗生素中间体下游产品主要用于注射，受到疫情影响，头孢类中间体呈现总体供大于求 的供需关系，因此毛利表现相对较差。