新澳股份主营业务、营销策略、发展历程及财务分析

毛纺织行业龙头，先纵后横，扩张逻辑清晰。

1.公司概况：国内精梳羊毛纱单项冠军，国内外客户资源积累深厚

公司为毛纺织行业龙头企业，中高端毛精纺纱产能全球第二，国内第一；羊绒纱线 产能国内第二。公司主营业务为毛精纺纱线的研发、生产和销售，主要产品包括毛 精纺纱线、羊绒纱线、羊毛毛条、改性处理/染整加工服务，根据公司财报，2023年 收入占比分别为56%：28%：15%：1%。公司被国家工业和信息化部和中国工业经 济联合会认定为制造业单项冠军示范企业，获制造业“精梳羊毛纱单项冠军”，子公 司新澳羊绒入选中国毛纺行业协会山羊绒行业最具品牌影响力十强企业。根据中国 毛纺织行业协会和各公司官网数据数据，公司毛精纺纱产能全球第二（仅次于德国 南毛），国内第一，羊绒纱线产能国内第二（仅次于康赛妮）。根据公司财报，2023 年，公司营业收入44.38亿元，其中毛精纺纱/羊绒/羊毛毛条/改性处理及染整加工营 收分别为24.97/12.22/6.61/0.32亿元，毛精纺纱/羊绒/羊毛毛条/改性处理及染整加工 销量分别为14983/1996/7179/3192吨。 公司按业务流程和经营体系构建了以新澳股份为主体，各主要子公司专业化分工生 产、独立销售的市场化经营模式。根据公司财报，新澳股份采购毛条生产纱线并对 外销售；新中和采购澳大利亚、新西兰等地的优质羊毛，生产毛条，一部分供应给新 澳股份，其余对外销售，同时为新澳股份提供毛条改性处理加工服务；厚源纺织提 供染整加工服务；新澳羊绒生产销售羊绒纱线，并提供羊绒加工服务；英国邓肯是 拥有140多年纺纱历史的世界知名羊绒纱线生产商，2020年被公司收购，成为公司首 个海外羊绒纱高端制造基地。

公司实行全球营销网络布局，客户资源积累深厚，宽带战略引领进一步激发活力。 根据公司财报，公司拥有完善的全球营销网络及成熟的市场运作体系，积累了全球 约5000多家客户资源，累积服务全球优质品牌近500个，包括爱马仕、香奈儿、阿玛 尼、Prada、Gucci、Burberry，以及中高端的哥弟、MUJI、J.Crew、Lululemon、 ToryBurch、Banana Republic、COS等，并成为众多知名服装品牌的指定纱线供应 商之一，拥有较大的市场影响力。销售渠道方面，公司坚持内销与外贸并重，营销网络覆盖了国内大多省份和境外二十多个国家和地区。2020年公司提出宽带战略，全 面参与市场竞争，公司此前仅面向中高端客户，2021年起公司在原有的中高端品牌 客户基础上拓展电商、批发客户，全方位参与市场竞争，持续扩大市场份额。

2.发展历程复盘：先纵后横，扩张逻辑清晰

自 1991 年公司前身成立至今，公司经历了从纵向延展毛精纺纱线业务产业链上下 游布局、拓产能，到 2020 年以来宽带战略引领下，横向拓品类&拓客户&拓产品的 过程，复盘公司发展历程，可以大致分为以下四个阶段： 1991-2000 年：初创期。根据公司招股书，1991 年公司前身桐乡市新华毛纺联营厂 成立，主要从事羊毛纺纱业务；1995 年改制为浙江新澳纺织集团有限责任公司（新 澳有限）；1998-1999 年，新澳有限的资产界定及股权结构调整逐步完成。 2000-2013 年：逐渐完善毛精纺纱线上下游产业链布局。根据公司招股书，公司 2000 年设立厚源纺织，进行毛条/纱线染整业务；2003 年与台湾中和羊毛工业股份有限公 司合作创立新中合，主营羊毛改性处理和毛条生产；此后公司分别在 2009 年设立浙 江鸿德进出口协助出口贸易，2013 年设立钛源国际协助澳毛原材料供应，公司在毛 精纺纱线领域，逐渐形成覆盖原料、制条、改性处理、精纺、染整等全环节的一体化 产业链。

2014-2019 年：上市后加速产能扩张，成为国内毛精纺纱龙头。此阶段公司产能快 速增长，公司于 2014 年上市，根据公司财报，2014 年具备年产各类毛条 7000 吨、 改性处理 10000 吨、精纺纺纱 6600 吨、染整 8000 吨的生产能力；伴随募投项目 “20000 锭高档毛精纺生态纱项目”、“30000 锭紧密纺高档生态纺织项目”产能释放， 截至 2019 年底，公司形成年产各类毛条 7000 吨、改性处理 10000 吨、精纺纺纱 10800 吨、染整 23000 吨的产能，公司国内毛精纺纱生产规模跃居第一。 2020 年至今：宽带战略引领下，拓品类&拓客户&拓产品；以产促销模式下，产能 持续扩张。

（1）宽带战略：2020 年公司提出宽带发展战略，一方面切入羊绒赛道， 另一方面横向拓宽羊毛纱业务。①扩品类：根据公司公告（2020.3.21），2019 年 底公司控股股东新澳实业联合浙商资产，收购中银绒业的宁夏灵武市生态纺织园区资产包，将其羊绒资产租赁给上市公司，公司设立宁夏新澳羊绒，开始羊绒纱线业 务；根据公司公告（2023.4.14 和 2023.9.5），2023 年 4 月公司宣布宁夏新澳将以 5.96 亿元购买宁夏浙澳及中银纺织的羊绒纺纱资产，2023 年 9 月完成收购；2020 年公司收购英国邓肯，获得首个海外羊绒纱高端制造基地。根据公司财报和吴忠市 政府人力资源产业园官网数据，截至 2023 年末宁夏新澳拥有粗纺羊绒年产能 2500 吨、精纺羊绒年产能 260 吨，此外英国邓肯拥有部分羊绒产能。②拓客户：公司此 前仅面向中高端客户，自 2021 年公司由过去的高端纱线市场拓展至中低端市场，在 原有的中高端品牌客户基础上拓展电商、批发客户，全方位参与市场竞争，以扩大 市场份额。③扩产品：增加产品类型，公司在原有的精纺纱基础上拓展半精纺纱、 粗纺纱、花式纱；拓展应用领域，公司积极开拓运动等类型客户，从日常穿着向运动 户外场景拓展，同时继续尝试向家纺、产业用、新材料等高附加值应用进一步探索 延伸。此外公司产能持续扩张，据公司财报，截至 2023 年末，公司形成年产各类毛 条 13000 吨、改性处理 22000 吨、精纺纺纱 13500 吨、羊绒纱线 2770 吨、染整 23000 吨的产能。（2）以产促销：公司优化产销策略，根据公司财报，2021 年公 司提出以产促销模式，生产上充分发挥现有产能规模优势，促进产量高位释放；销 售上加强团队激励考核，全面参与多层次市场竞争。

3.财务分析：产能扩张带动收入稳步提升，盈利能力疫后回升

营业收入及归母净利润：回顾2020年以来数据，根据wind，公司2020-2023年及 2024Q1收入分别为22.73/34.46/39.50/44.38/11.00亿元，分别同比增长-16.12%/ 51.6%/14.6%/ 12.4%/12.5%；2020-2023年及2024Q1归母净利润分别为1.51/2.98/ 3.90/ 4.04/0.96亿元，分别同比增长5.75%/96.9%/30.7%/3.7%/6.6%。其中，2020 年公司营业收入下降但归母净利润增长主要系受疫情影响，但政府补贴等非经营性 收入增加，2020年公司扣非归母净利润下降，其中2020H1和2020H2分别同比69.2%/+550.0%，下半年改善主要受益于内贸品牌及电商客户补货需求旺盛以及原 材料价格低位修复，包括新澳羊绒生产经营逐渐步入正轨，实现扭亏为盈。2021- 2022年受益于公司坚持以产促销，新建产能陆续释放，原产能提质增效，利润端增 速高于利润端，2023年归母净利润增速低于营业收入增速，主系原材料羊毛价格波 动，及公司收购羊绒纺纱板块资产导致相关折旧及财务费用增加影响。 盈利能力：（1）毛利率：根据wind，公司2020-2023年及2024Q1毛利率分别为 15.11%/19.1%/ 18.8%/18.6%/19.9%，2020年毛利率较低主要系由于疫情影响下需 求端较弱，羊毛价格也随需求端下跌，影响库存和订单的原材料价差。此后伴随需 求向好、羊毛价格回升、产品结构升级，毛利率回升。（2）期间费用率：根据wind， 公司2020-2023年及2024Q1，销售费用率分别为1.6%/1.9%/1.8%/ 2.1%/1.7%，管 理费用率（不含研发费用）分别为3.8%/3.0%/3.0%/2.8%/3.1%，财务费用率分别为 0.6%/0.6%/ -0.3%/-0.1%/1.3%，研发费用分别为3.2%/2.8%/2.7%/2.5%/2.4%。（2） 净利率：根据wind，公司2020-2023年及2024Q1净利率分别为7.1%/9.1%/10.3%/ 9.7%/9.1%。

资产负债率：根据wind，公司2020-2023年及2024Q1资产负债率分别为21.21%/ 30.1%/ 34.8%/41.6%/38.6%，维持合理的较低水平，保持较强的融资能力和抗风险 能力。2020年后呈现上升趋势，主要系公司以自有资金和自筹资金进行6000吨毛条 和12000吨功能性纤维改性处理生产线项目、越南50000锭高档精纺生态纱纺织染整 项目及收购羊绒板块资产等，导致长期借款增加，整体来看仍处于健康水平。 资产周转天数：（1）存货周转天数：根据wind，公司2020-2023年存货周转天数分 别为157/152 /182/180天，2024Q1为190天，同比2023Q1下降17.3天。2022年存货 周转天数相比2021年有所增加，主要系新冠疫情导致的物流和停产限产的影响，以 及伴随羊绒业务收入占比提升，羊绒原材料存货增加；2023年公司存货周转天数维 持高位，主要系羊绒业务收入占比大幅提升，羊绒采购季节性比较强，导致存货增 加。（2）应收账款周转天数：根据wind，公司2020-2023年应收账款周转天数分别 为37/27/29/32天，2024Q1为42天，同比2023Q1持平。2021年应收账款周转天数同 比下降，主要系2020年疫情对交通运输及销售造成不利影响，2021年伴随疫情缓解， 该影响有所缓解。2022-2023年呈现上升趋势主要由于公司根据经济及行业形势，进 一步调整完善营销策略，为了开发欧洲等地区新兴市场、丰富客户资源，公司适当 放宽该地区客户的信用期；此外，受行业景气度和新冠疫情的影响，公司下游客户 回款周期延长。

主营业务分产品看，毛精纺纱业务：根据wind，公司2020-2023年营收分别为 3.97/4.95 /5.86/6.61亿元，同比增长-44.0%/24.9%/18.3%/12.8%，毛利率分别为 16.8%/23.2%/ 25.4%/25.1%。近年来公司毛精纺纱线产能不断扩张，规模效应显著， 毛精纺纱线业务收入规模稳步上升，其中2020年出现下滑主要受前期原材料价格大 幅回落影响，导致产品销售价格持续下滑，出现原材料价差损失。 羊毛毛条业务：根据wind，公司2020-2023年营收分别为3.97/4.95/5.86/6.61亿元， 同比增长-44.0%/24.9%/18.3%/12.8%，毛利率分别为2.8%/8.5%/5.5%/ 3.6%。公司 全资子公司新中和主要业务是从事羊毛毛条的生产、销售，并提供改性加工业务。 其中，由于羊毛制条业务属于初加工，加工过程较短、毛利率较低，单位毛利受原材 料价格波动影响较大。

改性处理及染整加工业务：根据wind，公司2020-2023年营收分别为0.67/0.41/0.27 /0.32亿元，同比增长307.5%/-38.0%/-35.3%/21.1%，毛利率分别为32.0%/28.6%/ 31.0%/32.3%。公司2020年改性处理及染整加工业务的营收大幅增长，主要系公司 在2019年开拓羊绒纱线业务，2020年生产经营逐渐步入正轨，除了生产销售羊绒纱 线之外，公司还提供羊绒加工服务。其中毛利率2021年有所下滑主要系“年产15000 吨生态毛染整搬迁建设项目”逐步达到预定可使用状态，转入固定资产，使得折旧 上升，毛利率有所下降。2022-2023年毛利率提升主要系产能逐渐爬坡，盈利能力改 善。 羊绒业务：羊绒为公司2020年新拓业务，根据wind，公司2020-2023年营收分别为 1.96/8.30/ 10.71/12.22亿元，2021-2023年分别同比增长324.6%/29.0%/14.1%，毛 利率分别为17.9%/13.7%/11.4%/12.7%。公司羊绒板块在市场拓展初期采用降价策 略获取市场，致使产品均价和净利率有所下降，伴随产能利用率持续提升和价格相 对稳定下，毛利率已呈现回升态势。