如何看待新澳股份业绩表现？

公司业绩受羊毛价格影响的作用机制。

公司主要销售产品包括毛精纺纱线、毛条、羊绒纱线、染整服务。新澳股份采购毛条 生产纱线并对外销售；新中和采购澳大利亚、新西兰等地的优质羊毛，生产毛条，一 部分供应给新澳股份，其余对外销售，同时为新澳股份提供毛条改性处理加工服务； 厚源纺织提供染整加工服务；新澳羊绒生产销售羊绒纱线。 毛条和毛精纺纱线业务的毛利率与羊毛价格呈现一定的正关联，关联主要来自库存 成本与订单报价成本差额，其中毛条受羊毛价格波动影响更大。公司通常备有 2-3 个月的原材料库存，公司在进行毛精纺产品定价时，根据当时的羊毛价格来报价， 即产品价格跟随羊毛价格波动，当羊毛价格处于上升通道时，产品价格跟随上涨， 而当期结转的销售成本中包含期初的低价原材料，毛利率呈上升趋势；反之，当羊 毛价格处于下降通道时，需要消化高价库存，导致毛利率下降。毛条和毛精纺纱线 业务毛利率与羊毛价格呈现一定的正关联，其中毛条是羊毛初加工产品，即经过清 洗、梳理过的羊毛纤维束，成本中间原材料占比更高，受羊毛价格波动影响更大。

近年来公司近年业绩与羊毛价格波动关联度下降，主要系宽带战略引领下，公司拓 品类&拓客户&拓产品。根据公司财报，2020 年公司提出宽带发展战略，此后公司 积极拓展产品类型、应用领域、客户类型，近年业绩与羊毛价格波动关联度下降： 2012 年，羊毛价格同比下降 15%，公司毛精纺纱线毛利率同比-1.7pct ，归母净利 润同比-21%，扣非归母净利润同比-17%；2019 年羊毛价格同比下降 9%，公司毛精 纺纱线毛利率同比-3.2pct ，归母净利润同比-28%，扣非归母净利润同比-38%。2020 年后，（除 2020 年因疫情扰动外），得益于公司宽带战略持续推进，2023 年，羊 毛价格分别同比下降 10%，公司毛精纺纱线毛利率分别同比变化-0.3pct ，归母净利 润分别同比变化+4%，扣非归母净利润分别同比变化+13%，公司业绩与羊毛价格波动关联度下降。

根据公司财报，自 2020 年起，公司开始实施宽带发展战略，拓展产品类型、应用领 域、客户类型，全面参与市场竞争。 扩品类：根据公司财报，公司 2019 年成立控股子公司宁夏新澳羊绒，开始经营羊绒 纱线业务；2020 年公司收购英国邓肯，获得首个海外羊绒纱高端制造基地；2020- 2022 年宁夏新澳羊绒向宁夏浙澳以资产租赁方式运营其所有的羊绒纺纱资产；根据 公司公告（2023.4.14 和 2023.9.5），2023 年 4 月公司审议通过宁夏新澳羊绒拟以 现金 5.95 亿元向宁夏浙澳购买资产包，将羊绒资产纳入上市公司体内。此外公司逐 渐拓展下游羊绒应用领域，形成毛精纺纱线和羊绒纱双轮驱动的业务模式。截至 2023 年末宁夏新澳拥有粗纺羊绒年产能 2500 吨、精纺羊绒年产能 260 吨，此外英 国邓肯拥有部分羊绒产能。 拓客户：根据公司财报，公司此前仅面向中高端客户，自 2021 年公司由过去的高端 纱线市场拓展至中低端市场，在原有的中高端品牌客户基础上拓展电商、批发客户，全方位参与市场竞争，以扩大市场份额。

扩产品：（1）增加产品类型：根据公司财报，从纱线类型来看，公司在原有的精纺 纱基础上拓展半精纺纱、粗纺纱、花式纱，从纱线工艺看，在原有针织纱线基础上拓 展梭织纱线，（2）拓展应用领域：根据公司财报，公司积极开拓运动等类型客户， 从日常穿着向运动户外场景拓展，同时向家纺用、产业用、新材料等高附加值纺织 应用进一步探索延伸。目前公司拥有运动、功能性、可持续发展羊毛等产品，相关纱 线产品已形成品牌，如 CASHFEEL、LANABLEND、Luxury&Empire、EasyCare、 NEWCHUWA 等，主要覆盖中端至奢侈端产品。

一方面，根据上交所投资者互动平台披露，公司直接出口至美国的收入占比较小， 贸易摩擦对公司整体经营影响有限。 另一方面，公司积极布局越南产能，将有效规避贸易摩擦风险。根据公司公告 （2022.12.3），公司 2022 年 12 月计划投资不超过 1.54 亿美元（约合人民币 10.96 亿元）在越南西宁省建设 5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目。该项目将分两期投 产，第一期 2 万锭计划于 2023 年开工建设，2025 年投产，第二期 3 万锭计划于 2027 年投产，项目建设完成后逐步形成年产约 6500 吨精纺针织纱线产能，根据公 司财报，项目一期 2 万锭预计 2024 年底至 2025 年建设完成并陆续投产。

我们认为公司加速全球化产业链布局，将有效规避贸易摩擦风险，提升海外客户接 单能力：（1）规避贸易摩擦风险：顺应下游面料及成衣环节向东南亚转移的趋势， 提升海外供应链交付能力，更好满足境外客户订单需求，进一步巩固和抢占市场份 额；（2）降低生产成本：项目建成后，有望充分利用越南人力/水/电成本优势、税 收优惠、出口关税优惠，降低生产成本，增强盈利能力；（3）拓展产能空间：有利 于公司巩固和提升行业地位，待越南新建产能及国内 60000 锭高档精纺生态纱项目 二期全部投产后，公司毛精纺纱线产能规模将达到约 1.76 万吨/年，超过德国扬子 （约 1.7 万吨/年），公司市场影响力及市场份额将进一步强化。

公司 24Q1 利润端表现略逊于纺织制造板块。根据 wind，公司 24Q1 收入 11.00 亿 元，同比增长 12.5%，扣非归母净利润 0.93 亿元，同比增长 6.4%，根据之前我们 发布的报告《纺织服装行业 2023 年年报及 2024 年一季报总结》，纺织制造板块 24Q1 收入同比增长 5.1%，扣非归母净利润同比增长 21.0%，新澳股份 24Q1 利润 端表现略逊于纺织制造板块，主要系受羊毛价格下跌（存货影响毛利率），此外，根 据公司公告（2023.4.14 和 2023.9.5），2023 年 4 月公司宣布宁夏新澳将以 5.96 亿 元购买宁夏浙澳及中银纺织的羊绒纺纱资产，2023 年 9 月完成收购，支付第一期交 易价款，2024Q1 受收购羊绒纺纱板块资产影响，固定资产折旧导致成本增加，以及 财务成本增加。

看好公司 24 年业绩逐季向上。首先，23 年业绩基数前高后低，根据 wind，23Q1/Q2/ Q3/Q4 归母净利润分别为 0.90/1.65/0.96/0.53 亿元，同比增速分别为 21.2%/-2.1%/ 1.1%/2.2%；其次，新产能释放，公司收入增速有望加快。根据公司财报，“60000 锭高档精纺生态纱项目”二期有序推进，其中 15000 锭设备陆续到厂安装调试，预 计 2024 年中陆续投产。第三，产品结构优化，盈利能力有望提升，公司持续聚焦羊 毛、羊绒主业做精做大做强，稳步推进宽带发展战略，羊绒的高毛利率自产自销产 品占比提升。根据公司财报，新澳羊绒重视管理赋能及品质提升，通过了 SFA 认证 和高新技术企业认定，同时优化经营结构，高毛利率的自产直销订单量持续提升， 取代原部分加工产品，盈利能力有望提升；此外高附加值的混纺等产品收入占比有 望进一步提高。根据公司财报，公司依托新澳纺织技术暨羊毛针织产品研发中心（KDC）平台，不断进行技术创新，产品开发向差异化、功能化、高附加值化发展， 同时不断优化技术工艺，在毛纺纺纱上采用紧密纺、赛络纺、包芯纺等先进工艺，以 及推出羊毛与桑蚕丝、二醋酸等纤维混纺纱、羊毛羊绒与可降解材料混纺纱线、可 机洗粗纺羊毛、羊绒与亚麻、再生纤维混纺等产品，有望进一步提升公司产品附加 值。最后，目前羊毛价格较稳定，处于历史区间下沿，有利于公司降低原材料成本， 补充低价原料库存。

展望未来，看好公司长期业绩有望保持稳健增长。产能端，根据公司财报，截至 2023 年底，公司毛精纺纱线产能约 13.5 万锭，伴随未来“60000 锭高档精纺生态纱项目” 二期、越南“50000 锭高档精纺生态纱纺织染整项目”等项目建设完毕和逐渐投产，公 司收入规模有望提升。根据公司财报，公司“60000 锭高档精纺生态纱项目”二期有序 推进，其中 13000 锭技改项目已投产，淘汰部分落后产能，后续 15000 锭设备陆续 到厂安装调试，预计 2024 年中陆续投产，子公司新澳越南“50000 锭高档精纺生态 纱纺织染整项目”正在建设中，项目一期 2 万锭预计 2024 年底至 2025 年建设完成 并陆续投产；此外，根据公司公告（2024.5.31），公司全资子公司新澳纺织（银川） 拟利用子公司宁夏新澳羊绒纺织园区现有生产车间，引进国际先进纺纱设备及配套 设备，新增 20000 锭高品质精纺纱生产线，项目项计划建设期 18 个月，计划于 2025 年 10 月项目开始投产，建设完毕后将形成年产 2300 吨毛精纺纱线和 400 吨精纺羊 毛羊绒混纺纱线的生产能力，需求端，伴随全球零售的逐步复苏，毛纺行业需求有 望逐步回升，特别是在疫情下受影响较大的毛梭织服装（正装、外套等）的需求有望 恢复增长，同时随着新技术和新工艺的研发，羊毛应用场景不断增加，除了针织衫 等传统品类，羊毛越来越多的被应用在内衣、毛袜、鞋面、运动及户外服饰、家纺用 品等领域，另外全球时尚产业越来越重视可持续循环发展，而羊毛是 100%可生物降 解、可再生的天然活性纤维，其在绿色天然方面拥有大多数合成纤维无可比拟的优 越性，因此我们看好公司长期业绩有望保持稳健增长。