新澳股份发展历程、股权结构及财务表现如何？

毛纺龙头制造商，近十年收入业绩稳健增长。

1. 基本情况：深耕毛纺行业三十余年，注重员工激励

毛精纱线龙头制造商。公司前身新华毛纺成立于 1991 年，主营业务为毛精纺纱及中间产 品羊毛毛条的研发、生产和销售，深耕毛纺行业 30 余年，已建立起毛条—染色—纺纱一体化 的产业链，2019 年涉足羊绒纱线业务，实现多品类协同发展，是国内“精梳羊毛纱单项冠军”。

根据产业链布局及扩产节奏，公司 30 年发展历程可以分为以下四个阶段： 1）1991 年-1998 年，初创期。新澳股份前身为新华毛纺，于 1991 年成立，主要从事羊毛 纺纱业务，1995 年改制为浙江新澳纺织有限责任公司，完成初期产权界定。2）1999 年—2013 年，布局上下游，初步扩产能。1999 年公司创办浙江厚源纺织有限公 司，负责提供毛条染整及纱线染整，进一步完善纱线产品的后道加工程序；2003 年公司与台 湾中和羊毛工业股份有限公司合作创立台资合作企业浙江新中合羊毛有限公司，主营羊毛改 性处理和毛条生产，完成向毛纺产业链上游的延伸，同年推出纱线产品“Cashfeel”；2004 年公 司改制为股份公司；2010 年新澳股份新增 10000 锭纺纱项目，子公司厚源纺织原有 8800 锭纺 纱设备搬迁工程顺利完成，生产力跃居世界前列。 3）2014 年—2018 年，公司上市，产能扩张。公司 2014 年在上交所上市；2015 年，公司 募投项目“20000 锭高档毛精纺生态纱项目”全部达产；2017 年，公司非公开募资 8.9 亿元，建 设“30000 锭紧密纺高档生态纺织项目”和“年产 15000 吨生态毛染整搬迁建设项目”，以上项目 分别于 2018 年和 2021 年投产/完成验收。

伴随客户订单规模的扩大，公司于 2018 年启动“60000 锭高档精纺生态纱项目”，其中一期 28000 锭已于 2020 年投产，二期的 13000 锭于 2023 年下 半年投产，公司上市以来不断扩充产能，国内份额不断提升。 3）2019 年—至今，拓展羊绒业务，加快海外布局。2019 年 12 月，公司设立宁夏新澳羊 绒有限公司，开始扩展羊绒纱线业务，丰富产品结构；2020 年 6 月，公司以 4200 万元收购英 国邓肯 100%股权，加快粗纺羊绒技术、销售等方面提升，开拓高端羊绒纱线业务，同年启动 “年新增 6000 吨毛条和 12000 吨功能性纤维改性处理生产线项目”，一期的 3000 吨毛条和 6000 吨功能性纤维改性处理产能已于 2022 年实现投产；2023 年 4 月审议通过宁夏新澳拟以现金 5.95 亿元向宁夏浙澳购买资产包，将羊绒资产纳入上市公司体内，同年投资建设“越南 50000 锭高档精纺生态纱纺织染整项目”，实现产能东南亚布局。

公司实控人控制股份比例为 44.71%，高管团队稳定。公司实际控制人为沈建华先生，截 至 2024Q1，直接持有公司 14.22%的股份，并通过控股股东新澳实业控制 30.49%，合计控制上 市公司 44.71%的股份，上市以来未减持。公司核心高管团队较为稳定，加入公司时间较长， 拥有丰富经验。

上市以来注重员工激励。公司上市以来注重员工激励，2015 年-2017 年进行第一次员工激 励，涉及高管及核心员工 26 人，授予股份 261 万股，考核业绩指标均已达成；2023 年 9 月， 公司发布第二期股权激励计划，合计授予高管及核心骨干 354 人，授予 1,753 万股（占总股本 的 2.45%），23 年考核业绩指标已达成。此外，公司羊绒业务中，宁夏新澳羊绒子公司中，公 司持股比例为 70%，员工持股剩余 30%持股比例，公司注重员工激励，共享公司成长红利。

2 财务分析：收入业绩稳健增长，ROE 稳步提升

收入业绩稳健增长，2021 年以来回归正轨。公司 2023 年收入/归母净利润分为 44.38 亿 元/4.04 亿元，11 年-23 年对应复合增速分别为 9.67%/12.52%，19 年-20 年受宏观环境影响 客户下单节奏、原料价格下跌和低档混纺替代趋势等因素影响收入业绩出现下降，上市以来其 余年份基本保持稳步增长。2021 年以来，公司新澳羊绒生产经营步入正轨，前期宏观因素逐 步消化，收入业绩重回稳健增长。24Q1 公司收入/归母净利润分别为 11.00 亿元/0.96 亿元， 同比增速分别为 12.50%/6.59%，得益于下游补库需求收入稳健增长，受短期原材料价格影响 利润端稍逊色。

期间费用率稳定，2020 年起盈利能力回升。公司自 2014 年上市以来整体毛利率维持在 18%-20%之间，其中 2019 年-2020 年毛利率较低，主要系：1）18H2-20 年原材料价格下跌；2） 19 年中美贸易关系复杂影响出口形势，订单不足及扩产影响毛利率；3）低档混纺替代影响价 格。2020 年以来受益于原材料价格上升和公司以产促销模式成效释放，公司毛利率逐步恢复。 2023 年/2024Q1 公司毛利率分别为 18.6%/19.9%，同比-1.0pct/+3.3pct，羊绒纱线业务毛利 率仍处于低位带来 23 年毛利率下降，24 年伴随产能利用率提升以及原材料价格稳定有所提 升。公司销售费用率整体稳定，约 2%；管理费用率与扩产周期以及收入规模效应相关，21 年 以来保持 3%左右水平；上市以来财务费用变动主要受负债率以及汇率（20 年/22 年/23 年汇兑 收益分别为-0.1 亿元/0.25 亿元/0.18 亿元）等因素影响；2023 年公司销售费用率/管理费用 率/研发费用率/财务费用率分别为 2.1%/2.8%/2.5%/-0.1%，同比较为稳定，24Q1 公司销售费 用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 1.7%/3.1%/2.4%/1.3%，同比变动分别为0.03pct/-0.06pct/+1.31pct/+0.09pct，财务费用率变动较大主要系长期负债（23 年收购羊 绒资产）增长导致利息支出增加（24Q1 为 1027.6 万元，同比+79%），综上 2023 年/2024Q1 归 母净利率分别为 9.1%/8.7%，处于历史较好水平。

销售模式变化带来存货周转天数有所上升。公司 2023 年存货周转天数为 180 天，2020 年 以来公司改变销售模式为以产定销，存货周转天数有所提升；应收账款周转天数自 2020 年有 所提升，主要系宏观因素影响部分客户汇款周期延长、公司为开发新兴市场主动适当放宽部分 客户信用期，2023 年应收账款周转天数为 32 天，整体账期可控；公司应付账款周转天数近期 较为稳定，2023 年为 44 天。

经营现金流净额表现健康，23 年进入新一轮资本扩张周期。公司 2023 年经营活动现金流 净额为 5.5 亿元，好于净利润，过去仅 2018 年和 2021 年经营活动现金流净额为负，2018 年 主要系存货及应收账款的增长， 2021 年主要系羊绒纺纱业务购买商品、接受劳务支付的现金 同比大幅增加。在资本开支方面，公司 2014 年上市产能扩张带来明显资本扩张周期，2020- 2022 年受宏观环境等因素影响扩张步伐放缓，2023 年开始新一轮扩张周期，当年资本开支 6.8 亿元，主要系购买羊绒资产的一次性支出，考虑到越南以及国内在建产能规划，未来保持一定 的资本开支。

近年 ROE/ROIC 有所回升。公司自 2014 年上市以来 ROE 有所下降，主要系产能不断扩充 过程中资产周转效率降低等因素影响，2020 年以来 ROE 逐渐上升，主要得益于净利率的恢复。 截止 2023 年公司 ROE/ROIC 分别为 13.2%/10.6%。

分红水平高，注重股东回报。公司 2014 年-2022 年分红率均保持在 40%以上，2019 年及 之后维持在 50%以上的高水平；上市以来，公司在资本市场共募集资金 13.7 亿元，累计分红 达 11.53 亿元，股息率近三年在 4%—6%之间，2023 年股息率为 4.2%。公司保持较高分红率， 注重股东回报，股息率较高。