红利策略风格分类及历史表现分析

从行业细分风格角度，今年 5月 20日以来红利策略表现分化，稳定红利和绝对低估红利表现突出。

1.红利策略细分风格分类

今年 5月下旬以来，红利策略内部表现分化。筛选红利策略股票池，筛选条件为：1）上市时间早于 2024 年；2）截至 2024 年半年末，过去 4 个半年末的平均股息率超过 3%，股息率计算公式为：股息率＝Σ近 12 个月现金股利(税前)／指定日股票 市值×100％。筛选范围包括所有沪深 A 股上市公司和港股通标的，经筛选，共有 722 只红利策略股票，其中A 股和港股股 票分别为 475 和 247 只。根据公司所属申万一级行业，计算各行业今年以来至 5 月 20 日和 5 月 21 日至今（截至 8 月 16 日）的收益率中位数，可以看到今年以来至 5 月 20 日，红利策略整体上涨，5 月下旬以来红利策略由涨转跌，在上涨区间 内收益表现较好的行业，下跌区间的涨跌不一，表明红利策略的内部表现有所分化。

红利策略的本质：投资于预期股息率高的股票。要解释红利策略的分化现象，首先分析红利策略的本质。红利策略的投资目 标是投资于高股息标的，以期取得稳定的高分红收益。股息率常用来衡量公司的分红能力，是红利策略的核心指标，由于红 利策略投资期望取得的是公司未来的分红收益，因此除考虑过去股息率外，预期股息率往往更加重要，与未来的投资收益的 相关性更强。

选择高股息股票市值占比最高的前二十大行业进行基本面和估值分析，剔除近 3 年净利润平均增长率为负的行业。考察不 同行业的高股息股票在上述基本面和估值角度的表现，首先在分析行业的选择上，从股票市值角度，截至 2024 年 8 月 16 日，红利策略股票池中市值占比最高的行业是银行、石油石化和通信行业，银行行业市值占比达到 38.4%，市值占比最高的 前二十大行业合计市值占所有红利策略股票池的 96.6%，因此我们选取前二十大行业进行基本面和估值分析。此外为避免陷 入价值陷阱，在后续分析中剔除了近 3 年净利润平均增长率中位数为负的房地产、建筑材料和钢铁行业。

周期红利：盈利增长弹性大。从盈利增长性来看，截至 2023 年年报，石油石化、煤炭和有色金属行业红利策略股票近 3 年 ROE 和净利润平均增长率中位数均位列前三，盈利能力增长性在红利策略股票中较优，表明未来预期净利润和 ROE 有更强 的增长趋势，将煤炭、石油石化和有色金属行业红利股划分为周期红利。

稳定红利：盈利能力稳定。从盈利稳定性来看，包含两个要素：一是长期盈利趋势为正，二是盈利水平稳定。因此首先剔除 近 3 年 ROE 平均增长率为负的行业，用变异系数刻画稳定性，从近 3 年 ROE 和净利润变异系数中位数来看，截至 2023 年年报，通信、公用事业、交通运输行业红利股近 3 年的 ROE 和净利润变异系数中位数均位列前三，盈利稳定性居前。因 此将通信、公用事业和交通运输行业红利股划分为稳定红利。

绝对低估红利：估值稳定较低。从估值来看，银行和非银金融行业红利股近 3 年平均PB 中位数和最新PB 中位数均低于其 他行业，估值稳定较低，因此将银行和非银金融行业红利股划分为绝对低估红利。

港股红利：估值相对较低。从不同地区角度对比 A 股和港股的红利策略股票，可以看到在盈利能力上，港股红利股票略弱 于 A 股红利股票，但估值明显低于A 股红利股票，最新 PB 中位数仅为 0.60。

因此将红利策略从行业角度细分为周期红利、稳定红利、绝对低估红利细分风格，同时从地区角度对港股红利单独进行分 析。

2.红利策略细分风格今年以来历史表现回顾

从行业细分风格角度，今年 5月 20日以来红利策略表现分化，稳定红利和绝对低估红利表现突出。根据上述分类标准，从 股票行业角度筛选各红利策略细分风格的股票池，得到周期红利、稳定红利和绝对低估红利的股票池分别包含 52 只、93 只 和 92 只股票。根据已筛选的股票池构建模拟组合，分析红利策略细分风格今年以来的表现。今年以来至 5 月 20 日，红利 策略整体上行，周期红利阶段性有一定的超额涨幅。5 月 21 日至今，红利策略整体呈下跌趋势，不同细分风格表现分化， 周期红利下跌，5 月 21 日至 7 月 9 日期间稳定红利相对抗跌，7 月 10 日至今绝对低估红利相对抗跌。

从地区角度，今年 5月 10日至 20日港股红利相较 A股红利有明显超额涨幅，其余时间无明显超额。根据 A 股和港股红利 股票池构建模拟组合分析今年以来的表现，红利策略 2024 年 5 月 20 日以前整体表现上行，其中 5 月 10 日至 5 月 20 日期 间港股红利有明显超额涨幅，5 月 20 日之后港股红利走势与 A 股红利基本相近，无明显超额。