海航控股航空资源及运营能力如何？

第四大航空集团的α。

1.航空资源：第四大航的先发壁垒

1.1 集团体系资源丰富

集团层面：产业链布局全面，有望发挥协同效应：（1）航空主业方面，有 16 家客运 航空公司（2 家境外）、4 家货运航司（2 家境外）；（2）通用航空公司 4 家。（3）多 家航空维修公司和航校，并在其他上下游衍生业务有丰富布局。其中，金鹿公务是亚 洲最大、国内首家公务机运营商，是公务机行业标杆；海航航校是国内第二大航空培 训机构、天羽飞训是亚洲规模最大的飞行训练机构；飞机维修业务形成了海航技术 +SRT（瑞士）+MYT（土耳其）的全球航空维修业务网，2023 年海航技术收入 43.6 亿， 居行业前列。集团丰富的资源积淀和业务布局，为上市公司充分赋能。

上市公司层面：与集团内公司业务合作紧密。上市公司并表范围包括：7 家航空子公 司、2 家维修子公司和 8 家其他子公司。此外，公司已购买了大新华航空运营航线的 未来全部收入所形成的信托收益权。公司与集团非上市公司在包括不限于机组合作、 人员培训、飞机维修及地面保障等与主业密切相关的领域合作紧密，根据公司 2024 半年报，2024 年上半年日常生产性关联交易 42.6 亿元。为解决同业竞争，公司控股 股东承诺在相关资产具备条件时，将注入上市公司。

1.2 完备网络+稀缺资源，构筑核心竞争力

航线网络辐射全国客源、通航五大洲。2023 年公司共运营国内外航线近 1,800 条， 其中国内航线近 1,600 条，覆盖内陆所有省、自治区、直辖市；国际及地区航线逾 100 条，航线覆盖亚洲、欧洲、非洲、北美洲和大洋洲，通航境外 37 个城市。 公司/集团全国时刻份额分别 8%/14%。2024 年夏航季，海航控股/海航航空集团在全 国机场时刻份额占比分别达 8.1%/14.2%，在前 20 大机场合计分别 8.6%/14%，在前 10 大机场合计分别 7.8%/12.1%，一级机场合计分别 5.2%/7.5%。以上各项份额仅次 于三大航，先发优势奠定了公司航线资源壁垒，第四大航地位稳固。

重点市场份额领先。公司在海口、北京、乌鲁木齐、西安、太原、南宁、昆明、福州 等区域运营 8 家航空公司，在海口、北京、广州、深圳等 22 个城市建立航空营运基 地/分公司。在前 20 大机场的城市中，公司均有时刻，其中 16 个机场份额超过 5%、 8 个机场份额超过 10%，在北京首都、深圳宝安、昆明长水、西安咸阳、长沙黄花、 郑州新郑、乌鲁木齐地窝堡、海口美兰、三亚凤凰份额均居前三。

“一本三核”战略布局强化。海南为本、北京、广深、成渝为核心是公司战略布局重 点，公司保持并持续强化在核心市场的优势。公司在海南两大进出岛枢纽份额优势突 出、是北京首都机场第二大承运人；2023 年，海航深圳基地项目建设开工、总投资 8.6 亿元；2024 年，方大航空国际总部落户重庆。

2.运营能力：民营活力锻造五星品牌

2.1 运营亮眼，困境后胜势初显

旅客量市场份额回升、高于时刻份额。2015-2019 年，剔除天津航空并表期间（2017 年 1 月-2019 年 10 月）影响，公司旅客量占行业份额均值为 9.3%。经历了破产重整 前后、旅客量份额下滑后，自 2023 年起，公司份额快速回升，截至 2024 年 8 月， 大部分月份高于历史均值，经营能力快速修复帮助公司逐步扩大旅客份额，并维持 高于公司时刻份额 8.1%的高效资源转化水平。

客座率长期高于行业均值。2015-2019 年，公司客座率高于“三大航”、与吉祥航空 接近、低于春秋航空。2020-2022 年公司重整前后经营受影响、客座率表现不佳，2023 年逐步回升至 80%以上，2024 年 8 月公司客座率达 87.9%，超过 2019 同期，高出行 业平均 1pcts、位列上市航司第 3。

2023 年飞机日利用率 7 年来首次优于行业平均。公司过去飞机利用小时表现并不理想，2017-2022 年均低于行业均值，产能转化效率有待提高，但 2023 年公司飞机日 利用小时达 8.5 小时，7 年来首次高于行业平均；2024 年上半年进一步提升至 9.08 小时，公司产能利用率不断改善，尚有充分提升空间。

票价水平提升明显。公司单位客收过去长期处于上市航司的中位数水平，低于三大 航，高于吉祥和春秋；但 2023 年，公司与三大航单位客收差距大幅缩小；2024H1， 公司单位客收达 0.55 元/人公里，比 2019 年上涨 11%，同期，国航/东航/南航/吉祥 /春秋单位客收分别为 0.58/0.55/0.58/0.47/0.40 元/人公里，公司客收水平与三大 航看齐、略低于国航和南航，高于吉祥和春秋。若维持此营收质量，在多项经营指标 同步改善共振的情况下，公司盈利上限有望突破。

2.2 五星航司：延续品牌价值

海南航空第 13 次获评“SKYTRAX 五星航空”。6 月 24 日，海南航空第 13 次蝉联 “SKYTRAX 五星航空”，并获“中国最佳航空公司”、“中国最佳航空员工服务”以及 “全球最佳商务舱舒适用品”三项第一。SKYTRAX 创立 25 年来，全球仅有 9 家航空 公司被授予五星航空，海南航空是唯一获此认证的内地航司。根据 SKYTRAX 官网描 述，基于 500-800 个产品和服务交付评估项目的分析，这些公司在整体品质表现上达 到了最高级别。

2.3 方大优势：股东管理赋能

股东经营管理能力出色。公司 2021 年加入辽宁方大集团，后者是一家包括炭素、钢 铁、医药、商业、航空五大业务板块的大型企业集团，旗下拥有 5 家大型上市公司和 4 家新三板上市公司，总资产超过 4000 亿元（截至 2023 年 9 月，资产负债率 52%）， 员工近 13 万人，2023 年集团销售收入超过 3000 亿元。复盘公司控股股东的发展历 程，辽宁方大集团过去频繁参与了经营不善企业的重组，快速将其扭亏为盈并发展壮 大，经营管理能力经历了长期多次检验；并且，这些企业所处行业均具有一定的资源 壁垒，这与公司破产重整时面临的境况具有相似性，股东丰富的经营管理经验为公司 盈利能力提升提供了有效保障。

企业文化切换，精细化管理成效突出。新股东精细化管理的企业文化贯彻下，公司通 过日成本数据监控与预警、多样化激励措施、在各业务体系持续开展“跑冒滴漏”活 动，2023/2024H1 分别实现降本创效 36/25 亿元。我们对比了公司成本费用率情况： 2023/2024H1 公司销售费用率分别 2.7%/3%，对比疫情前下行明显；2023/2024H1 公 司管理费用率分别 2%/1.8%，略高于 2019 年，两项费用率合计较 2019 年分别降低 0.3pct；对比同行，2023 和 2024H1，公司销售费用率和管理费用率为 6 家航司第二 低，仅高于低成本航司春秋航空。