海航控股发展历程、股权结构与业务布局分析

市占率行业第四，五星航司重整迎新生。

一、初创海南立足本土，多元扩张后回归主业

1989年海南省航空公司正式注册成立，公司最初的注册资本为1000万人民币。1997 年公司B股在上交所挂牌上市后，1999年A股也成功挂牌交易，成为国内首家A+B股 上市的航空公司。1997年公司正式更名为海南航空股份有限公司，从地方性航空公 司跃升为全国性航空集团。经过持续的规模扩张和重大战略重组，目前海南航空已 发展成为国内第四大航空运输企业，在中国民航市场占据重要地位。

其中，公司经历了扩张期和重整期两个重要发展阶段。

（1）激进期（2010-2017）：大举并购多元产业，债务危机拖垮流动性

2010年后，海航通过激进的并购业务进一步壮大企业规模，尤其在2015-2017年达 到顶峰，三年内累计完成80多笔总金额为400亿美元以上的并购交易，公司一度跻身 世界500强。但是公司并购标的覆盖酒店、物流以及银行等多个领域，对应的资源未 得到有效整合，最终导致业务间的协同效应缺失、业务价值难以实现。过度扩张的 并购战略占用了大量营运资金，同时推高了企业的债务规模（2017年底公司总负债 规模达1233.91亿元，其中短期借款与长期借款占529亿），流动性出现危机。

（2）重整期（2018-2022）：资产清理难解危机，战略重整回归航空主业

2018年起，海航对集团下资产和公司进行清理，仅2018年一年便完成了近3000亿元 规模的资产出售，但流动性危机依然存在。叠加后续新冠肺炎疫情的冲击，2021年 1月29日，公司因到期无法偿还债务进入破产重整程序。在政府的主导下，海航剥离 非核心资产，回归航空运输主业。2021年10月31日，海航控股发布重整计划公告， 公司以现有A股股票约164.37亿股为基数，按照每10股转增10股实施资本公积金转 增，转增股票约164.37亿股。转增形成的股票中，不少于44亿股股票引入战略投资 者，约120.37亿股以一定的价格抵偿给部分债权人，股票转让价款部分用于支付重 整费用与清偿债务。重整计划还对留债事项作出专项安排，明确债务分类、偿付条 件及期限条款。2021年12月8日，海航集团宣布旗下航空主业的经营管理实际控制权 正式移交至战略投资者辽宁方大集团实业有限公司，至此海南航空的破产重整工作 基本完成。

二、方威为控股第一人，行业地位持续巩固

截至2024年12月31日，公司前十大股东合计持股比例为49.25%。一级股东中，海南 瀚巍投资有限公司持股比例21.41%，位列第一；海南方大航空发展有限公司持股比 例为9.72%，位列第二。海航控股破产企业财产处置专用账户仍持有2.98%的股份， 部分权益尚未完成最终处置。一级股东中，海南瀚巍、海南方大以及大新华航空均 由方大集团直接或间接控股。方威于海航控股的实际持股比例为31.13%，为控股第 一人。子公司控股方面，海航体现出聚焦航空主业的特点，对旗下航司（新华航空、 祥鹏航空等）绝对控股。但同时，公司还保有部分海外资产配置，如对海航香港、布 鲁塞尔SODE持股100%。

海航航空集团口径下共运营17家民航相关成员公司，其中上市公司并表范围内的子 公司有7家，共8个航空品牌（海南航空、长安航空、新华航空、乌鲁木齐航空、祥 鹏航空、北部湾航空、福州航空以及山西航空），是国内第四大航空集团。未纳入海 航控股并表范围的9家航司，在符合注入上市公司条件后三年内，将其按法定程序以 市场公允价格注入上市公司。当前海航控股对表外的天津航空、金鹿公务、西部航 空、首都航空以及金鹏航空持股比例分别为：47.82%、30%、28.43%、19.60%以 及9.20%。

从上市公司口径统计来看，海航在国内市场的占有率始终保持行业第四，且呈现稳 步提升态势。2012-2024年海航的RPK市占率从7.8%增长至9.59%，尽管与三大航 20%以上的市占率仍存在差距，但已显著领先春秋航及吉祥航6%，行业梯队地位稳 固。同时，公司的RPK年复合增长率为10.09%，高于三大航及民航业年复合增长率， 自身增长动能强劲。

三、五星航司初心不改，免税业务赋能航空主业

1.全球第七家五星航司，“店小二”精神扬名四海

与三大航提供的标准化服务不同，海航兼顾国际化视野与中国文化升级产品与服务，打造东方航企的世界级品牌形象。2000年取得国际运行资格后，海航先后开通“三 亚=汉城（2001）”、“北京=布达佩斯（2004）”等标志性国际航线，实现了区域 性航线网络到跨洲际航线网络的升级，公司也将自身服务与国际化五星服务对齐。 早在创业之初，海航就率先推出电话订票、送票上门等一系列服务。随后多年针对 购票、接送机、值机、中转等旅客出行痛点环节不断创新，提高机组人员综合素质， 优化常旅客的综合权益，将“店小二”精神贯彻到底。全球航空公司与机场服务调查 与咨询机构SKYTRAX，于1999年引入权威的世界航空公司星级评级，通过对各航司 的前线产品和服务质量标准进行严格的评估和分析授予星级。在2025巴黎航展期间， 海航第14次蝉联SKYTRAX世界五星级航司荣誉，并入围“SKYTRAX全球最佳航空 公司”前十。

2.借力海南自贸港，发展“航空+免税”生态

2020年，中共中央、国务院正式印发《海南自由贸易港建设总体方案》，围绕贸易 自由便利、投资自由便利、跨境资金自由流动便利、人员进出自由便利、运输来往自 由便利等方面进行制度设计。海南航空作为本土企业深度受益于多项配套优惠政策。 在航油成本方面，2021年国家税务总局出台进出岛航班加注保税航油政策，允许进 出海南岛国内航线航班在岛内国家正式对外开放航空口岸加注保税航油，并对其加 注的保税航油免征关税、增值税和消费税，显著降低了海航的航油成本。在2020- 2024年期间，国家财政部及税务总局对注册在海南自由贸易港并实质性运营的鼓励 类产业企业，减按15%的税率征收企业所得税，海航因此享受税费减免，进一步增 厚了利润。 依托海南高水平自由贸易港，海航深度整合航空出行服务与离岛免税购物需求，发 展“航空+免税”商业模式，形成区别于其他航司的差异化亮点。以海口美兰机场与 三亚凤凰机场为主阵地，海航可分别承接来自国内外主要城市商务旅客与休闲旅客 的出行需求，高净值旅客多且消费能力强。购票阶段，海航将航空出行与免税消费 深度绑定，与中免集团合作推出“免税优惠券”。例如，2025年6月1日至6月30日， 成功购买海南航空及大新华航空海南进出港国内自营单程或往返航程的旅客，可免 费获得1675元优惠券套券。结合完善的配套服务，即离岛旅客购买的免税品可以在 岛内出行阶段短暂寄存或直接邮寄送达，进一步催化旅客的消费热情。未来，随着海南自贸港配套基础设施与政策的完善，海航有望进一步打通“国内外旅客-海岛度 假-免税消费”的全链条服务，让免税业务赋能航空主业。