九安医疗发展历程、股权结构及品牌布局分析

九安医疗是全球医疗健康类电子产品及硬件和移动医疗服务供应商。

自 1995 年成立以 来，公司从血压计 ODM/OEM 代工模式起步，逐步拥有了血糖仪、胎心仪、雾化器、额 温计等多款家用医疗健康产品。九安医疗坚持糖尿病诊疗照护“O+O”模式和新零售平 台推广爆款产品两大战略，疫情期间 iHealth 试剂盒多次蝉联美国亚马逊销冠，成为继额 温计之后爆款战略又一成功实践。 疫情期间业绩爆发式增长。2018-2022 年公司营业收入和归母净利润逐年上升，自 2020 年起开始跨越式增长，到 2022 年达到峰值，2023 年业绩有所回落，但相较 2021 年仍有 明显增长。2022 年营业收入同比增长 997.80%，归母净利润同比增长 1664.19%，主要原 因是疫情期间试剂盒在新零售平台爆火和美国政府大额订单。之后业绩回落，2024Q1-3， 公司营收为 20.92 亿元（同比-23.79%），归母净利润为 13.69 亿元（同比+52.63%）。

iHealth 系列产品是公司主要收入来源。2018-2019 年营收结构以 iHealth 产品和 ODM/OEM 代工并重，新零售业务逐渐发力。2020 年以后，iHealth 系列产品收入飙升， 营收占比逐年上升，在 2022 年达到 98.68%。截至 2024H1，iHealth 系列产品占营业收入 88.44%，仍是公司主要收入来源。并且 iHealth 系列产品自 2018 年以来毛利率逐渐提高， 在 2022 年达到 80%，2024H1 仍有 77%，在公司各业务中处于较高水平。

公司海外收入占比高，主要来自美国。从地域划分来看，公司主要收入来自海外，2024H1 海外收入占比达到 93.85%，是由于公司的 iHealth 系列产品主要在海外市场销售，由于 iHealth 系列产品主要在美国市场经营，海外收入主要来自美国。 随着营业收入的高速增长，2018-2022 年公司费用率总体呈下降趋势。2023 年后由于收 入回落，研发、管理、销售费用率均明显回升。

董事长、总经理刘毅为公司实控人，管理层稳定。截至 2024Q3 末九安医疗前十大股东合 计持股 34.94%，石河子三和投资有限公司占总股本 23.75%。董事长、总经理刘毅先生持 有石河子三和 94.48%的股权，是九安医疗实控人。主要高管在公司或下属子公司任职多 年，管理层稳定。 子公司 iHealth Inc.负责 iHealth 品牌的全球业务。九安医疗的下属子公司遍布美国、新 加坡、欧洲等海外地区，其中 iHealth Inc.负责 iHealth 品牌的全球业务，iHealth Inc.的 2024H1 营业收入 12.03 亿元，占同期公司总营业收入的 89%。九安医疗持有子公司 iHealth Inc.的 80%股权，小米投资持有剩余的 20%股权。

发布员工持股计划，助力公司长期增长。2024 年 8 月，公司发布 2024 年员工持股计划， 拟以 20.51 元/股的价格向不超过 800 人（不包括预留人数）授予不超过 2170 万股（其中 预留 326 万股）。公司层面业绩考核目标分为两块：70%权重考核扣非净利润，24-26 年 “扣非净利润”目标值为 11/12/13 亿元。30%权重考核糖尿病护理新模式，考核指标有两 项。第一项，“慢病管理人数增长率”目标值为24-26年分别较23年不低于40%/90%/175%， 触发值为 30%/70%/120%。第二项，“慢病管理营业收入增长率”触发值为 24-26 年分别较 23 年不低于 50%/100%/200%。

iHealth 的初创与成长：2010 年，公司向移动互联网转型并创建“iHealth”品牌，在美国 设立子公司 iHealth Labs Inc.，负责美国地区 iHealth 系列产品研发和销售。iHealth 系列 成立初期就与苹果公司建立了合作，iHealth 第一款移动互联血压计 BP3 在苹果渠道发布 后，又推出了无线智能移动血压计、血糖仪、体脂秤等多款产品。2014 年，子公司 iHealth Inc.引入小米公司 2500 万美元投资，通过借助小米独特的业务模式和用户数量的高速增 长，提供高性价比的产品，公司还将 iHealth 全球业务调整至 iHealth Inc.结构之下。目前， 公司的系列额温计、血压计、血糖仪、雾化器、按摩仪等个人健康和泛健康类产品均在 小米平台出售。2015-2019 年间，子公司 iHealth Inc.的收入从 0.43 亿元逐渐增长至 3.28 亿元。 疫情期间收入剧增：2020 年，由于疫情期间防疫产品和远程医疗的需求增加，公司产品 如额温计、血压计、血糖仪、血氧仪、体重秤等产品在海外的销量快速增长，子公司 iHealth Inc.收入达到 14.4 亿元，同比增长 340%。2021 年 11 月，公司获得新冠抗原家用自测 OTC 试剂盒的美国 FDA EUA 授权，公司成为第 9 家在美国获得抗原家用自测试剂盒产品 FDA EUA 授权审批的公司，也是国内第一家以中国制造工厂身份拿到该授权的公司。受美国 新冠疫情的发展影响，当地对新冠抗原检测试剂盒的需求大幅增长，2022年子公司iHealth Inc.收入达到 258.9 亿元。此后虽然新冠试剂盒需求回落，但美国政府仍然有政府订单需 求，2023 年 9 月，iHealth 子公司又一次成功中标美国联邦政府的试剂盒产品采购合同， 合同金额为 1.67 亿美元。iHealth Inc.在 2023、2024H1 的营业收入仍有 28.85、12.03 亿 元，收入体量相较疫情前仍有显著提升。

公司 iHealth 品牌的成功一方面源自于公司长期持续的投入发展和摸索，另一方面是由 于在新冠疫情期间抓住机会，满足抗疫需求，扩大了品牌影响力。 公司自 2010 年就开始了在美国市场的发展探索，多年来在当地积累了丰富的渠道资源、 供应链资源、临床注册经验和政府关系。公司持续保持对 iHealth 项目的研发投入，丰富 产品体系，iHealth 系列产品获得了良好的品牌知名度和用户口碑。 新冠疫情期间，公司基于过往多年来的临床和注册经验积累，同时发挥 iHealth 美国子公 司的地缘优势，快速获得新冠抗原家用自测 OTC 试剂盒的美国 FDA EUA 授权。试剂盒 获批后市场需求爆发，公司利用长期积累形成的供应链管理与资源整合能力，在 3 个月 内把日产能先从最初的 100 万人份提升至 1000 万人份，随后又提升至 2000 万人份。 iHealth 品牌在美国检测试剂盒紧缺的情况下满足了市场需求，建立起良好口碑，成功扩 大品牌影响力。2024 年 5-6 月，公司的 iHealth 三联检（定性检测和区分 甲/乙型流感病 毒或新型冠状病毒）产品陆续获得了 FDA 的 OTC（家用自测）和 POC（护理点）批准， 三联检产品有望凭借 iHealth 品牌力基础持续放量。