Nike库存、销售及展望分析

预计 2025Q4 订单有望改善。

回溯 2023 年至今 Nike 自身及其供应链的情况： 1）FY2024Q1（2023/6-8）：业绩会中公司表示对当时库存水平较为满意（库 销比约 2.03 个月），尽管库销比仍高于疫情前更健康的水平（约 1.7 个月）， 但较 2022H1 最高 2.5 个月的水平已有明显改善。针对 FY2024 全年，公司 维持中单位数增长指引。在库销比健康及未来销售预期相对稳健的背景下， 我们判断 Nike 下单有所改善，推动 2023Q4 制造商收入增速改善（由 Nike 下单到制造商确认收入存在 1 个季度左右的时滞），大部分 Nike 供应链企 业收入增速转正均发生在 2023Q4。 2）FY2024Q2（2023/9-11）：尽管我们判断上一财季下单改善，但由于生产 及海运时滞，本财季 Nike 库销比环比进一步下降至 1.86 个月。受大中华区 及 EMEA 地区销售疲软影响，公司下修 FY2024 收入增速指引至 1%。我们 判断受销售预期下修影响，Nike 下单边际趋谨慎。 3）FY2024Q3（2023/12-2024/2）：FY2024Q2 下单在 FY2024Q3 到货，叠加 销售基本符合预期，公司收入及库存增速差有所收窄，但库销比仍在持续下 降。销售方面维持 FY2024 全年收入增长 1%的指引，首次给出 FY2025 收 入指引（FY2025H1 收入下降低单位数，FY2025 全年收入略有增长）。

尽管 FY2025 指引低于市场预期，但是由于库销比已降至 1.8 个月左右的健康水 平，且基于当时的公司指引为预期 FY2025H1 为收入表现最差的时间，整 体应逐季转好，因此我们判断公司仍维持相对稳健的下单，带动制造商 2024Q2 收入增速进一步改善，且 Nike 自身 FY2025Q1 的库存降幅明显收窄。 4）FY2024Q4（2024/3-5）：库销比进一步下降至 1.76 个月，但终端销售承 压，Nike 下修 FY2025 收入指引（预计 FY2025 收入同降中单位数，其中 FY2025H1 同降高单位数），影响下单，因此制造商 2024Q3 订单表现边际 变差。 5）FY2025Q1（2024/6-8）：受 FY2024Q3 相对稳健下单到货，以及终端销 售低于下单时预期的影响，本财季公司库销比提升至 1.98 个月，与 FY2023Q4（截至 2023 年 5 月末）基本持平，且收入库存增速差转负为正， 开始被动累库。同时，由于新 CEO 上任，公司撤回此前 FY2025 全年的收 入指引。我们判断在此背景下，公司目前下单较为谨慎。

分地区来看当前库存及销售情况：1）库销比：EMEA>北美>大中华>APLA（截至 FY2024）。截至 FY2024，Nike 各地区库销比均处于健康水平，EMEA、北美、大中华、 APLA 库销比分别为 1.79、1.76、1.70、1.44 个月，其中北美及 EMEA 地区 库销比绝对水平位于前列，但与疫情前本地区水平基本接近；大中华区库销 比略低于 EMEA 及北美，但与自身疫情前水平相比偏高；APLA 库销比不 仅为所有地区中最低，也明显低于自身疫情前水平。 截至 FY2025Q1，公司并未披露分地区库存情况，业绩会中提及由于销售计 划完成进度低于预期，北美、大中华地区库存有所上升，但我们判断仍在合 理可控范围内。

2）销售 yoy：大中华>APLA >北美> EMEA（FY2025Q1）。FY2025Q1 Nike 大中华、APLA、北美、EMEA 收入增速分别为-4%、-7%、 -11%、-13%，其中 APLA 降幅最窄，且为 FY2023 至今首次季度收入增速 为负；大中华区收入自 FY2023Q4 起首次季度收入增速转负，主要受终端 消费疲软及行业竞争激烈影响；北美及 EMEA 地区压力相对较大，已连续 2-3 个季度收入下降，我们分析主要受产品线主动调整、行业竞争激烈等因 素影响。

展望：预计 Nike 2025Q4 及之后进入补库阶段，Nike 供应商订单改善领先 半年左右（即 2025Q2）发生，APLA 地区订单弹性最优。根据彭博一致预 期，预计 FY2026Q1（2025/6-8）Nike 收入增速、收入与库存增速差将由负 转正，我们判断该财季过后 Nike 有望逐步改善其下单，即制造商报表层面 订单改善有望出现在 2025Q4。分地区来看，我们预计各地区收入增速转正 节奏与公司整体均一致，此外综合库销比及销售情况，我们预计当前库存比 低于疫情前正常水平、收入表现位居全市场前列的 APLA 地区后续订单改 善弹性最优，而大中华库销比高于疫情前水平，EMEA 及北美销售相对较 弱，我们预计三个地区弹性弱于 APLA。