中航西飞业务布局及财务分析

布局完善，囊括军民用大飞机型号。

1.军机生产基地，发展民机业务释放利润弹性

1.1 军用大飞机生产基地，拥有丰富改型经验

公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，是我 国最大的运输机研制生产基地，在国防建设中的战略地位不可替代。公司掌握领 先的航空产品研发及制造技术，积极开展基础应用研究，前沿技术研究，拥有多 项国家发明专利，实用新型专利。从创建之初对苏制运输机和轰炸机的仿制，到 拥有自主知识产权产品的研发生产，大中型飞机谱系齐全。

以运 8/运 9 系列特种飞机家族为例，公司多次对运 8 飞机进行技术改进，为我国 特种机的发展源源不断的提供了平台。经过 50 余年的发展，公司现已研制出预警 指挥、察打一体、对抗干扰、侦察医疗四类装备 30 余型特种飞机，包括空警 200、 空警 500 预警机、反潜巡逻机等“明星机型”，填补了国家多项军事装备空白，名 副其实成为“新中国特种飞机的摇篮”。

新一代军机轰 20&运 30 研制中，打开长期想象空间。1）轰-20 是中国正在研发 的新型远程轰炸机，项目在 2016 年启动，旨在打造新一代远程战略轰炸机，作为 核三位一体的关键组成。2018 年航空工业集团发布的《大国起飞》宣传片首次披 露新型远程轰炸机的前向轮廓图。2）运 30：2014 年中国航展现场首次曝光了标 有“运 30”和“新中运”字样的 4 发涡桨中型运输机的模型。

1.2 民机部件核心供应商，融入世界航空产业链

首次尝试：新舟系列

新舟系列飞机是严格按照民航适航规章研制的新型涡桨支线客机，承担 800 公里 以内中等运量市场的区域航空运输业务，价格为国外同类飞机的三分之二，直接 使用成本比国外同类飞机低 10％～20％。可以根据特种作业任务的特殊化需求，在飞机基本构型下进行衍生系列的研制和改进，衍生出 VIP 公务机、混装型、特 种飞机等多种机型。 新舟 60 飞机由西飞民机（西飞民机 2019 年董事会改组后，由公司子公司变为联 营企业）研制，2000 年取得型号合格证，2005 年开始进入国际市场。新舟 600 飞 机在新舟 60 的基础上，对航电系统、机体结构、登机门和座舱布局等进行改型， 2008 年首架新舟 600 飞机总装下线、首飞成功，2010 年取得型号合格证并开始交 付用户。

商用大飞机：从 C909 到 C929

C909（ARJ21）：ARJ21 是我国首次按照国际民航规章自行研制、具有自主知识产 权的中短程新型涡扇支线客机。2014 年取得中国民航局型号合格证，2017 年取得 中国民航局生产许可证。2024 年 11 月第十五届中国国际航空航天博览会上，中 国商飞宣布增加商业名称 C909。公司作为 ARJ21 飞机部件的主要生产企业，承 担着机身、机翼的研制、生产任务，占整个飞机制造量的 60%以上。 截至 2024 年 11 月 12 日，C909 飞机已累计交付 150 架，安全载客超 1700 万人 次。

预计 C919 项目 2027 年将为公司带来近 140%净利润弹性。根据前文机体结构市 场空间测算假设，固定 2027 年 C919 项目年产能 150 架，参考业务与公司 C919 项目业务接近的势必锐航空系统公司（Spirit AeroSystems）2014-2019 年财报披露 的机身系统营业利润水平（9.32%~17.62%），假设公司 C919 项目工作包价值量为 1 亿元/架，净利润率为 8%，2027 年公司 C919 项目的净利润弹性（相较 2023 年 净利润）为 139.38%。

C929 是我国首款自行研制、具有自主知识产权的喷气式远程宽体客机。在 2024 年 10 月的第二届 CATA 航空大会上，中国商飞党委书记、董事长贺东风表示 C929 宽体客机正在开展初步设计和供应商选择。在 2024 年 11 月的第十五届中国国际 航空航天博览会上，中国国航与中国商飞签署 C929 客机首家用户框架协议，意 向成为 C929 宽体客机的全球首家用户。 C929 由中国商飞独立研制，并借鉴 C919“主制造商—供应商”的模式，公司有 望成为 C929 机体结构件供应商。2024 年 5 月 21 日公司于互动平台表示，正在参与 C929 飞机的部分部件设计工作，也会积极争取参与中国商飞后续新型号飞机 的部组件设计工作，更好延伸民机部件产业链。

特种用途飞机：AG600

AG600 是国产大型灭火、水上救援水陆两栖飞机，中航通飞为飞机主承制单位， 公司承担中机身及机翼制造（任务量为机体结构总量的 50%以上）。 目前 AG600 已进入中国民航局审定试飞阶段，2024 年 10 月完成了最小离地速度 表明符合性试飞，为后续审定试飞的安全和取证奠定了坚实基础。在 2024 年第十 五届珠海航展上，中航通飞与中航国际融资租赁有限公司、无锡财通融资租赁有 限公司等签署 6 架 AG600M 购/租合作协议。

 放眼国际：民航寡头波音空客供应商

国际转包项目主要客户涉及波音公司、空客公司、意大利莱昂纳多公司、空客大 西洋公司，主要项目涉及 737MAX 垂尾、737MAX 内襟翼、A320 系列飞机机翼 及机身系统装配、ATR42/72 机身、A320 检修门及 A330 设备门项

2.业绩稳健，合同负债与关联交易指引乐观

营收波动上升，归母净利润扭亏。完成重大资产置换后，公司营收波动上升，2021 年由于置出贵州新安公司及西飞铝业公司，营收同比下降，总体来看，由于新产 品运 20 持续放量，营收由 2020 年的 334.84 亿元上升至 2023 年的 403.01 亿元， CAGR 为 6.37%。2020-2022 年，由于计提信用减值损失、缴纳增值税增加等原因， 归母净利润持续下滑；2023 年，公司交付航空产品数量增加，同时推进成本管控， 经营效益提升，归母净利润同比+64.51%。

2024 年前三季度，公司盈利能力提升。费用率方面，公司期间费用率小幅波动， 1-3Q2024 为 3.90%。2020-2023 年公司毛利率逐渐下行，1-3Q2024 毛利率提升至 7.36%，净利率提升至 3.27%。

落地大额合同负债，关联交易指引乐观，表明高景气度。合同负债表征下游客户 提前支付的定货款，预示未来销售的确定性，2Q2022 以来，公司合同负债维持高 位，说明公司在手订单充足，预计公司业绩随着产品陆续交付持续释放。公司披 露 2024 年预计关联交易 281.60 亿元，同增 21.72%，为公司业绩增长做出指引。

与同行业公司相比，公司营收、净利润位于前列，盈利能力存在提升空间。1- 3Q2024，公司营收、净利润在可比公司中位于前列。盈利能力方面，公司毛利率 处于可比公司末位，净利率自 2023 年起逐渐提升，1-3Q2024 净利率在可比公司 中仅低于中航沈飞。